水泥行業(yè)將告別兩年景氣期，見頂回調(diào)。9月，水泥需求相對疲軟，水泥價格在旺季結(jié)束了連續(xù)8個月的上漲，開始走弱，房地產(chǎn)投資放緩開始影響水泥行業(yè)需求。先行指標顯示，09年房地產(chǎn)投資增長和工業(yè)投資增速將大幅下降，水泥需求增速將顯著放緩，預計今明兩年水泥需求增速分別為6%和4.8%，09年水泥價格和行業(yè)盈利能力將下降，最艱難的時期可能出現(xiàn)在上半年。在對比2005年水泥行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境后，我們認為2009年行業(yè)調(diào)整深度不會較2005年更深，但調(diào)整時間可能更長。

　　行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)仍需時日，但刺激政策對股價有一定利好。行業(yè)基本面的反轉(zhuǎn)取決于房地產(chǎn)投資的反轉(zhuǎn)，我們認為從今年四季度至09年上半年，水泥行業(yè)缺乏基本面反轉(zhuǎn)的條件。但是，房地產(chǎn)刺激政策和基礎設施投資政策將對股價有正面影響。在未來9個月里，如果政府出臺強有力的政策，房地產(chǎn)需求逐步恢復，房地產(chǎn)投資增長止跌企穩(wěn)，水泥行業(yè)有可能在09年下半年進入緩慢恢復通道。

　　08年三季度業(yè)績難言樂觀，四季度下行壓力更大。9月價格微跌，三季度行業(yè)毛利率將繼續(xù)窄幅收縮。四季度，隨著需求走弱，水泥價格將環(huán)比下降，主要水泥企業(yè)的盈利同比增速將顯著放緩。下調(diào)09年盈利預測，下調(diào)幅度為35%-48%，下調(diào)后海螺水泥(行情 論壇資訊)盈利同比下降8.2%。下調(diào)的主要原因是調(diào)整了價格和成本假設。給予行業(yè)“中性”投資評級，下調(diào)各公司投資評級。目前水泥股已經(jīng)歷了估值大幅下移帶來的股價下跌，但市場盈利預測還沒有做出明顯調(diào)整，水泥股存在第二輪因盈利下調(diào)引發(fā)的股價下跌風險。根據(jù)我們調(diào)整后的盈利預測，主要水泥股估值偏高，距離最低估值平均有25%的空間。但在投資策略上，建議投資者在經(jīng)濟刺激政策帶來的股價反彈中減持，而在企業(yè)盈利預期不斷下調(diào)帶來的進一步下跌中增持。

來源：中金國際