國(guó)電電力三季報(bào)顯示，得益于新機(jī)組投產(chǎn)，公司前三季度發(fā)電量比去年同期增長(zhǎng)了7.8%，但是由于全社會(huì)用電需求增速放緩，公司存量機(jī)組的發(fā)電小時(shí)數(shù)比去年同期明顯下降；加之煤價(jià)飆升后維持高位運(yùn)行導(dǎo)致公司第三季度虧損。由于煤價(jià)變化的區(qū)域性特征明顯，公司全資、控參股電廠盈利能力差異較大。

    火電機(jī)組利用率回落

    得益于新機(jī)組投產(chǎn)，公司前三季度累計(jì)發(fā)電量為514.8億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)了7.8%；上網(wǎng)電量481.2億千瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)了7.3%。但是，由于全社會(huì)用電增速放緩，存量火電機(jī)組的發(fā)電小時(shí)數(shù)比去年同期下降了356小時(shí)，降幅明顯。并且，公司機(jī)組利用率變化地域性差別較大。

    京津唐電網(wǎng)服務(wù)區(qū) （大同電廠直供京津唐電網(wǎng)）的大同二電廠和大同公司發(fā)電量比全年同期分別下降了10.16%和29.67%。下降主要原因是第三季度京津唐地區(qū)需求明顯下降，同時(shí)，大同煤炭?jī)r(jià)格漲幅較大，電煤價(jià)格倒掛嚴(yán)重，迫使公司有意壓低發(fā)電量，減少虧損。云南地區(qū)煤炭供應(yīng)緊張，宣威公司發(fā)電量因缺煤停機(jī)導(dǎo)致發(fā)電量下降20%。而寧夏地區(qū)、華東地區(qū)和東北地區(qū)均屬于正常水平。

    煤價(jià)飆升致單季虧損

    公司前三季度可控電廠使用的標(biāo)煤平均單價(jià)552元/噸，比去年同期增加了188元/噸。從2008年月度煤價(jià)變化情況看，1月~5月標(biāo)煤價(jià)格持續(xù)小幅上升；6月開始煤價(jià)大幅飆升，并于7月達(dá)到峰值，8月、9月較峰值略有下降。煤價(jià)飆升主要集中在第三季度，造成了公司在第三季度出現(xiàn)虧損。

    由于煤價(jià)變化的區(qū)域性特征明顯，1月~9月公司全資、控參股電廠盈利能力差異較大。其中，寧夏地區(qū)和東北地區(qū)因煤炭外運(yùn)不暢，煤價(jià)漲幅較小，公司石嘴山、朝陽(yáng)、大開電廠受益，盈利情況相對(duì)較好。遼寧莊河電廠因使用下水煤，煤價(jià)漲幅相對(duì)較大。1月~9月累計(jì)標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)約800元/噸，但是莊河電廠總體沒有虧損。華東區(qū)的北侖一公司前三季度累計(jì)標(biāo)煤價(jià)格比去年同期上漲約48%，但經(jīng)過(guò)兩次電價(jià)調(diào)整，北侖一公司仍然累計(jì)保持盈利。2008年以來(lái)山西坑口煤價(jià)漲幅驚人，其中大同動(dòng)力煤價(jià)格前三季度累計(jì)同比漲幅超過(guò)75%。大同坑口電廠難以承受煤價(jià)之重，虧損較大。

    通過(guò)上述分析我們認(rèn)為，雖然目前火電陷入虧損，但由于公司作為集團(tuán)整合火電資產(chǎn)平臺(tái)，短期經(jīng)營(yíng)困境無(wú)礙其長(zhǎng)期價(jià)值。維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所