供大于求：09年火電機組利用小時仍有較大下降空間

　　08年三季度電力彈性系數(shù)急挫，四季度有同比下降之虞，09年即使考慮政府對經(jīng)濟的一系列刺激，電力需求增長高于5%的難度依然較大，同時裝機增長有所放緩但全年增幅還在7%，因此火電機組利用小時預計將在08年大幅回落之后繼續(xù)向下，預測2009年火電機組利用小時逼近99年歷史低點。

　　煤價暴跌：火電公司反周期受益

　　雖然經(jīng)濟下滑利空電力需求，但煤價下跌對火電行業(yè)業(yè)績的提振遠高于發(fā)電小時數(shù)下跌對業(yè)績的負面影響。四季度在動力煤均價環(huán)比三季度回落5%的假設下，火電行業(yè)可實現(xiàn)扭虧，2009年在利用小時下降5%，煤價下跌10-20%的假設下，行業(yè)全年的利潤總額有望達到500億，相當于07年度71%。

　　鑒往知來：電價并非只能漲不能跌

　　03年以來電價上漲至此告一段落。供過于求以及電力需求的急遽下降，令刺激電力需求的電價下調(diào)方案成為大勢所趨，我們判斷09年高耗能地區(qū)電力過剩將必然激發(fā)競價上網(wǎng)與直供電，電價松動難以避免，電力市場化曙光初現(xiàn)。

　　預見2009：上半年樂觀、下半年謹慎

　　由于電價受管制火電行業(yè)具有較強的逆周期特征，火電受益于煤價下跌，可預見火電公司業(yè)績四季度大幅減虧，且該趨勢將延續(xù)到09年，但我們擔心隨后電力市場化將逐步推進，故投資策略上09年上半年樂觀、下半年謹慎。

　　重點把握區(qū)域與結(jié)構(gòu)性投資機會

　　回避高耗能產(chǎn)業(yè)密集的中西部、北部地區(qū)，相對看好廣東、華東、京津唐。建議把握以下個股的階段性機會：華能國際、建投能源、黔源電力、深能源、粵電力、國電電力、國投電力。