2009年初，鋼鐵行業(yè)的景氣，看起來(lái)似乎先于其他行業(yè)復(fù)蘇，但又出現(xiàn)反復(fù)，目前，鋼價(jià)正在二次探底過(guò)程中，2月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)也扭頭向下。

    鋼鐵行業(yè)的盈利是否會(huì)重復(fù)2008年四季度的慘狀呢？我們將本次調(diào)整和2008年下半年的調(diào)整作一下比較：

    需求方面，2008年下半年處于癱瘓狀態(tài)，無(wú)人要貨；而目前中間需求提升很快，但終端需求遲遲沒(méi)有啟動(dòng)，這導(dǎo)致鋼廠庫(kù)存不多，而中間商庫(kù)存壓力很大。

    供給方面，上輪調(diào)整，鋼廠因庫(kù)存大增而被動(dòng)減產(chǎn)；而目前處于產(chǎn)量恢復(fù)期。

    市場(chǎng)信心方面，2008年下半年處于預(yù)期良好之后的慌亂中；而目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的信心有所恢復(fù)，但國(guó)外的情況滯后于中國(guó)，且每況愈下。

    成本方面，2008年下半年隨著鋼價(jià)的暴跌，鐵礦石、焦煤、海運(yùn)費(fèi)等價(jià)格大跌，鋼廠面對(duì)高成本、低鋼價(jià)的境況；而2009年前兩個(gè)月，成本要素價(jià)格波動(dòng)較小，鋼廠面對(duì)的是低成本、低鋼價(jià)。

    以上幾個(gè)方面表明，這波鋼價(jià)的調(diào)整，對(duì)于鋼鐵生產(chǎn)廠商來(lái)說(shuō)，盈利壓力遠(yuǎn)小于上波的調(diào)整，預(yù)計(jì)一季度鋼鐵行業(yè)會(huì)一直在盈虧平衡附近徘徊。而對(duì)于寶鋼、武鋼、鞍鋼等大鋼廠而言，一季度出廠價(jià)格是持續(xù)上調(diào)的，因此它們的虧損壓力不大。盡管如此，在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)較低的水平下，鋼鐵行業(yè)要想盈利，其困難程度要比以往年份大得多。

    產(chǎn)能利用率的低水平運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)鋼廠來(lái)說(shuō)，最大的影響就是增加了噸鋼固定成本，具體反映在折舊上。為計(jì)算噸鋼折舊的增加額，我們首先計(jì)算了2007年寶鋼、武鋼、鞍鋼等七大鋼鐵上市公司2007年的噸鋼折舊，為239元/噸。將這一折舊水平假定為鋼鐵行業(yè)的平均折舊，其對(duì)應(yīng)的鋼鐵產(chǎn)能利用率水平幾乎為100%。2009年，我們假設(shè)鋼鐵產(chǎn)能利用率約為76%，簡(jiǎn)單計(jì)算得出2009年噸鋼折舊水平高達(dá)316元/噸，較正常的水平高出77元/噸。也就是說(shuō)，在同樣的鐵礦石、焦炭等可變成本的條件下，只有在鋼材價(jià)格高于成本77元/噸的情況下，2009年鋼鐵行業(yè)才有可能有盈利，這一增加的負(fù)擔(dān)，相當(dāng)于2008年平均噸鋼毛利的11%。

    春節(jié)以來(lái)機(jī)械行業(yè)的銷(xiāo)售復(fù)蘇，在一定程度上代表著國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的開(kāi)始，未來(lái)其對(duì)鋼材的需求拉動(dòng)作用也值得期待，加上二季度鋼材傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季的到來(lái)，預(yù)計(jì)未來(lái)鋼價(jià)繼續(xù)下跌的空間不大。但在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重的背景下，鋼價(jià)上漲的空間也有限。維持行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。建議關(guān)注業(yè)績(jī)更為穩(wěn)定的大公司和估值較低的建材公司，包括：武鋼股份、寶鋼股份、新興鑄管、韶鋼松山等。

    消費(fèi)：下游需求尚未啟動(dòng)

    2009年1月，全球除中國(guó)外的粗鋼消費(fèi)同比下滑39.9%，可以看到，盡管全球粗鋼產(chǎn)量大幅下滑，但需求方面更為糟糕。這直接導(dǎo)致中國(guó)鋼材出口受阻，1月出口鋼材191萬(wàn)噸，同比下滑53.9%，日均出口量回到06年初的水平。

    1月，國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)增長(zhǎng)7.8%，表面看，需求強(qiáng)勁恢復(fù)，但將數(shù)據(jù)分解來(lái)看，情況并非如此樂(lè)觀。粗鋼表觀消費(fèi)代表留在國(guó)內(nèi)的資源量，而上月我們關(guān)注到的社會(huì)庫(kù)存快速上升的現(xiàn)象又有了進(jìn)一步的加劇，目前各品種的社會(huì)庫(kù)存量均創(chuàng)近年來(lái)的新高，這意味著國(guó)內(nèi)的鋼材并沒(méi)有被終端用戶所使用，而是大量囤積在中間商手中。

    我們?cè)谏显略聢?bào)中提出，真實(shí)需求才是能夠帶動(dòng)市場(chǎng)走強(qiáng)的根本原因，從目前的運(yùn)行情況來(lái)看，終端需求尚未啟動(dòng)。這種表面需求快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象在2、3月份持續(xù)存在，對(duì)此我們應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。

    盈利：徘徊在盈虧邊緣

    2009年一季度，在需求不振的背景下，盈利對(duì)于我國(guó)鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不那么容易。因?yàn)椤叭��?kù)存化”過(guò)程會(huì)加速行業(yè)周期的調(diào)整，并迅速確認(rèn)周期底部，但景氣的反彈卻和庫(kù)存無(wú)關(guān)，行業(yè)盈利更多的寄托于需求的恢復(fù)。

    2009年1月，鋼鐵行業(yè)在盈虧邊緣徘徊，從我們推算的噸鋼毛利變化數(shù)據(jù)來(lái)看，2月份，行業(yè)盈利好于1月份，但2月下旬開(kāi)始，隨著鋼價(jià)的下滑，行業(yè)盈利水平又有反復(fù)。

    價(jià)格：部分品種二次探底

    由于缺乏實(shí)際需求的支撐，鋼材價(jià)格在2009年2月出現(xiàn)下跌，鋼價(jià)綜合指數(shù)同比下跌31.5%，環(huán)比下跌7.8%。螺紋鋼、線材、中板在3月初甚至已經(jīng)下探到2008年下半年的低點(diǎn)。

    世界其他國(guó)家的情況也同樣如此，2月國(guó)際鋼價(jià)指數(shù)同比下滑24.1%，環(huán)比下滑3.8%。各國(guó)家鋼價(jià)普跌，各品種都在下跌�？梢�(jiàn)，中國(guó)鋼材出口量的大幅下滑，并沒(méi)有減輕國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)供過(guò)于求的矛盾。

    生產(chǎn):繼續(xù)呈差異化現(xiàn)象

    2009年1月，我國(guó)粗鋼生產(chǎn)和全球繼續(xù)呈現(xiàn)差異化的特點(diǎn)：全球減產(chǎn)，中國(guó)增產(chǎn)，全球生產(chǎn)粗鋼8577萬(wàn)噸，同比下滑24.0%，其中，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量4152萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%，除中國(guó)外其他國(guó)家鋼產(chǎn)量同比下滑38.8%，減產(chǎn)幅度之大歷史罕見(jiàn)。

    2月，在鋼價(jià)回升的刺激下，中國(guó)鋼鐵廠商繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，日均產(chǎn)量再創(chuàng)近幾個(gè)月的新高，相對(duì)于2008年6月份，產(chǎn)能利用率恢復(fù)到92%。不過(guò)，按照中鋼協(xié)對(duì)目前鋼鐵產(chǎn)能的估計(jì)，2月份產(chǎn)能實(shí)際利用率為80%。較低的產(chǎn)能利用率將是2009年我國(guó)鋼鐵行業(yè)運(yùn)行的常態(tài)，其將對(duì)鋼鐵行業(yè)的盈利能力產(chǎn)生較大沖擊。(中國(guó)證券報(bào))