煤炭產(chǎn)銷量同比加速增長

　　1~6月份商品煤產(chǎn)量1.06億噸,煤炭銷售量1.23億噸,分別比去年同期增長17.56%和6.95%。其中6月份煤炭產(chǎn)銷量為1830萬噸和2220萬噸,同比分別增長21.2%和16.8%。二季度以來產(chǎn)銷量增長幅度明顯高于一季度,加速增長趨勢非常明顯。我們認為,受下游電力需求的回升、山西煤炭限產(chǎn)等因素的綜合影響,公司所在的內(nèi)蒙古地區(qū)市場份額明顯上升,產(chǎn)能的釋放將使得上半年業(yè)績繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。預計09年全年產(chǎn)銷量為 2.18億噸和2.48億噸,同比增長17.4%、6.43%。

　　煤炭出口繼續(xù)下滑

　　1~6月份煤炭出口620萬噸,比去年同期下降42%。其中6月份出口70萬噸,同比下滑65%。發(fā)改委在去年12份下發(fā)給神華的出口配額為 1070萬噸,從目前的數(shù)據(jù)來看還遠未用完。近日發(fā)改委又下發(fā)了2009年第二批煤炭出口配額2500萬噸,09年總配額已達到5100萬噸。根據(jù)神華與日韓等國采購商就電煤達成協(xié)議價格79美元/噸(約合540元/噸),此價格在國際市場并沒有競爭力,加上國外主要電力和鋼鐵市場需求仍然不足,預計下半年出口萎靡的狀況仍將持續(xù),出口配額出現(xiàn)剩余的概率仍然較大。

　　發(fā)電量和售電量開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機

　　1~6月份總發(fā)電量和售電量分別為434.9億千瓦時和403.4億千瓦時,同比下降8.25%和8.65%。其中6月份發(fā)電量為80.2億千瓦時,同比增長0.4%;售電量為74.4億千瓦時,同比下降0.3%。與前五個月相比較,該項業(yè)務出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)機,我們認為,其主要原因與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)回暖、夏季高溫天氣的提前來臨是密不可分的。同時,這與全國6月份發(fā)電量同比由負轉(zhuǎn)正也是相吻合。隨著經(jīng)濟刺激效果的逐步顯現(xiàn),經(jīng)濟復蘇穩(wěn)步前行,下半年發(fā)電量將會出現(xiàn)增長局面,預計09全年發(fā)電量與去年基本持平。

　　自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量穩(wěn)定增長,黃驊港和天津港裝煤量下滑

　　1~6月份自有鐵路運輸量679億噸公里,同比增長8.64%;港口下水煤量7750萬噸,同比增長13.3%。今年以來兩項業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。黃驊港和天津港1~6月份裝煤量為3890萬噸和1120萬噸,分別同比增長-6.27%、6.67%,其中6月份分別同比下降6%和12.5%。我們認為今年以來兩個港口裝煤量同比出現(xiàn)差異的主要原因在于南方沿海進口煤炭數(shù)量的大幅增長有關,從而擠占部分國內(nèi)市場份額所致(今年1~5月份,煤炭進口量3218萬噸,同比增長71%)。從目前電煤談判的進程以及國內(nèi)外煤炭價格走勢來看,下半年天津港裝煤量將保持6%以上的增長(全年2400萬噸), 黃驊港裝煤量的下滑趨勢將得到一定程度的緩解(全年8300萬噸)。

　　盈利預測。根據(jù)公司對09年經(jīng)營的計劃以及目前的市場環(huán)境,假設電煤價格上漲6%,7月1日起內(nèi)蒙古地區(qū)征收價格調(diào)節(jié)基金15元/噸的情景下, 預測09~11年EPS預測分別為1.56、1.73、1.90元/股。目前股價為32.99,對應動態(tài)PE為21倍,估值水平在行業(yè)內(nèi)中等偏下。

　　考慮到神華作為央企,在內(nèi)蒙古地區(qū)中價格調(diào)節(jié)基金的征收仍然具有不確定性,以及未來母公司的資產(chǎn)注入等因素,我們認為目前神華具有良好的投資價值。因此給予公司12個月內(nèi)目標價43.68元,維持“買入”評級。

來源：瀟湘證券