隨著經(jīng)濟復蘇，近來鋼鐵出現(xiàn)了量價齊升的局面；與之相應焦化企業(yè)開工率大幅提升，6月焦炭產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高。如果按全年4億噸產(chǎn)能計算，產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到95%。我們認為正是下游鋼鐵產(chǎn)量迅速增加導致的補庫需要拉動了近兩月來焦炭產(chǎn)量的大幅提升。我們研究表明，焦炭在下游補庫階段價格漲升最快、而在下游需求提升初期焦煤提價要慢于焦炭。另外，隨著油價上漲各種焦化產(chǎn)品價格也逐漸反彈，焦化企業(yè)基本走出低谷，盈利能力日漸復蘇。以目前焦炭價格及煉焦煤比例成本計算，噸焦毛利已經(jīng)接近200元，如果考慮到其他焦化產(chǎn)品，特別是有化產(chǎn)品深加工的企業(yè)，其毛利水平有望在此基礎上增加100元/噸。
　　
　　由于焦炭行業(yè)具有兩頭受擠壓的特點，受益經(jīng)濟復蘇的程度在上半年并不十分明顯，這直接導致了整個焦炭股漲幅落后于煤炭乃至整個市場。當前著眼于下游需求帶來的拉動效果選擇投資標的，我們的思路特別強調(diào)三點：業(yè)績彈性、煤焦一體和焦化深度。對于獨立單一焦碳企業(yè)，我們首選業(yè)績彈性大的公司；而考慮到焦炭到焦煤的價格傳導，擁有焦煤資源的公司將更受益下游需求的持續(xù)轉(zhuǎn)暖，因此我們進一步從煤焦一體角度選擇業(yè)績安全與彈性并存的公司；另外，目前焦化產(chǎn)品向下游延伸是規(guī)�；�獨立焦炭企業(yè)必選方向，而焦化產(chǎn)品的精細程度將決定整個企業(yè)的毛利水平與盈利能力，特別是在目前焦化產(chǎn)品價格普遍回升的情況下，因此我們還從化產(chǎn)品深度角度選擇優(yōu)質(zhì)的煤焦化公司。
　　
　　經(jīng)過測算，獨立焦化企業(yè)中山西焦化(11.29,0.78,7.42%)噸焦市值最小，煤焦一體公司中國際實業(yè)(19.48,0.87,4.67%) 噸焦市值最小(其一季度毛利高達39.7%)，而化產(chǎn)品延伸成熟公司中云維股份(20.92,1.90,9.99%)噸焦市值最小。因此，在焦炭類公司中我們首推山西焦化、國際實業(yè)、云維股份。
　　
　　風險提示：鋼鐵產(chǎn)量與價格的回落可能造成焦炭價格上行壓力；焦煤價格的提升可能造成焦炭企業(yè)成本壓力。

來源：聯(lián)合證券