1季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期:一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.2億元,同比增長(zhǎng)14.4%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)8.6億元,同比增長(zhǎng)16.6%;折合EPS約0.36元,略低于我們大約22%的增幅預(yù)測(cè),主要由于公司持股80%的斜溝礦在投產(chǎn)初期生產(chǎn)不夠正常。
　　正面:1季度煤價(jià)環(huán)比上升。公司在1月份和2月份兩次上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格,焦精煤報(bào)價(jià)從09年底的1125元/噸上調(diào)至目前的1365元/噸,上調(diào)了21%。
　　負(fù)面:興縣斜溝礦投產(chǎn)初期,生產(chǎn)還不夠正常。該礦為年產(chǎn)1500萬(wàn)噸的特大型礦井,目前液壓支架工作不夠正常,還需要一定時(shí)間的磨合和調(diào)整。1季度斜溝礦產(chǎn)量大約為220萬(wàn)噸,還未達(dá)產(chǎn)。
　　發(fā)展趨勢(shì):焦煤價(jià)格有望保持堅(jiān)挺。從正常的季節(jié)性特征來(lái)看,在3~6月份受到下游鋼鐵需求的帶動(dòng),焦煤價(jià)格會(huì)處于上升趨勢(shì)。而且,目前國(guó)際焦煤價(jià)格大約為250美元/噸,到岸價(jià)高出國(guó)內(nèi)煤價(jià)約500元/噸,對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)形成支撐。
　　斜溝礦產(chǎn)量將會(huì)逐步恢復(fù)正常。隨著斜溝煤礦新投產(chǎn)工作面的磨合,產(chǎn)量將逐步恢復(fù)正常。公司預(yù)計(jì)斜溝煤礦在2010年仍可實(shí)現(xiàn)1500萬(wàn)噸的產(chǎn)量目標(biāo)。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:我們維持公司2010年1.73元的盈利預(yù)測(cè)。由于后面3個(gè)季度的煤炭產(chǎn)量將會(huì)環(huán)比回升,而且公司在1月份和2月份分別上調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格,目前價(jià)格高出1季度均價(jià)約4%,因此雖然1季度EPS為0.36元,我們維持全年1.73元的盈利預(yù)測(cè)。
　　估值與建議:維持推薦的投資評(píng)級(jí)。目前,西山煤電的2010年動(dòng)態(tài)PE為20.5倍,高于A股煤炭公司PE中值(18.1倍)。但考慮到公司在焦煤行業(yè)的龍頭地位,以及未來(lái)的成長(zhǎng)潛力,我們維持推薦的投資評(píng)級(jí)。

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