近日,我們赴平頂山出席了平煤股份的股東大分,并與公司高管進(jìn)行了交流,了解到公司最新動(dòng)態(tài)如下:

　　煤炭產(chǎn)量:創(chuàng)出歷史新高

　　1-4 月,中平能化和平煤股份原煤產(chǎn)量分別為1700 萬(wàn)噸和1370 萬(wàn)噸;其中,4 月,集團(tuán)和股份原煤產(chǎn)量分別為440 萬(wàn)噸和355 萬(wàn)噸,均創(chuàng)出歷史新高,我們認(rèn)為其煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)是十分明顯的。

　　煤炭?jī)r(jià)格:維持高位水平

　　目前,平煤股份的綜合煤價(jià)為 503 元/噸,繼續(xù)保持平穩(wěn)。其中,精煤價(jià)格為1260 元/噸,動(dòng)力煤和其他洗煤分別為379 元/噸和115 元/噸。

　　噸煤成本:控制能力增強(qiáng)

　　煤炭成本上升是必然趨勢(shì),比如,員工工資和電價(jià)上漲導(dǎo)致平煤噸煤成本有所上升。一季度,平煤股份原煤成本約340/噸元,同比上升35 元 /噸。但是,我們注意到平煤股份開(kāi)始加強(qiáng)成本控制力度,主要表現(xiàn)在:1、煤炭技術(shù)改造工程減少;2、綜采綜掘設(shè)備投入減少;3、煤炭品質(zhì)和成本匹配較好, 以噸煤成本280 元/4200 大卡為基準(zhǔn)通過(guò)雙浮動(dòng)和雙掛鉤政策加強(qiáng)考核。

　　下游庫(kù)存:動(dòng)力煤需求更旺

　　從客戶情況來(lái)看,平煤煉焦精煤下游企業(yè)近期煤炭庫(kù)存呈上升趨勢(shì),其中,武鋼庫(kù)存在23-29 萬(wàn)噸,處于略偏高水平;湘鋼庫(kù)存18-20 萬(wàn)噸,處于歷史最高水平;寶鋼庫(kù)存30-40 萬(wàn)噸,處于合理水平。相對(duì)于煉焦煤而言,動(dòng)力煤下游企業(yè)庫(kù)存偏低,其中,姚孟電廠、湘潭電廠和豐城電廠庫(kù)存分別為8-10萬(wàn)噸、10-20 萬(wàn)噸和20-40 萬(wàn)噸;陽(yáng)邏電廠庫(kù)存維持在20-30 萬(wàn)噸,處于明顯偏低水平。從上述微觀層面透視出的煤炭庫(kù)存與我們近期對(duì)動(dòng)力煤表現(xiàn)強(qiáng)于煉焦煤的判斷是一致的,繼續(xù)看多動(dòng)力煤。

　　成長(zhǎng)性:3 年內(nèi)復(fù)合增長(zhǎng)率5%

　　平煤股份煤炭?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)能力較強(qiáng),而非此前市場(chǎng)普遍認(rèn)可的受核定產(chǎn)能約束,預(yù)計(jì)未來(lái)3 年煤炭增量年均5%左右。1)原有礦井的技術(shù)改造。新收購(gòu)5 座煤礦和原有礦井的技術(shù)改造(包括二礦、八礦、九礦、十一礦、十三礦和朝川礦)令平煤煤炭產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張,平寶公司旗下的首山一礦(240 萬(wàn)噸,焦煤,60%)2010 年貢獻(xiàn)產(chǎn)量約80-100 萬(wàn)噸。2)河南省煤炭資源整合。按河南省煤炭資源整合規(guī)劃,中平能化集團(tuán)主要負(fù)責(zé)平頂山、韓梁、臨汝、禹州和郟縣等四大礦區(qū)的整合,僅平頂山地區(qū)就擁有煤礦180 座,小煤礦數(shù)量占比70%,資源整合在一定程度上將有利于平煤擴(kuò)大資源占有量,我們預(yù)計(jì)平煤權(quán)益產(chǎn)能可以擴(kuò)張5%左右。3)礦權(quán)注入有望加速。根據(jù)中平能化戰(zhàn)略規(guī)劃,平煤集團(tuán)旗下的夏店礦(150 萬(wàn)噸,100%)、平禹九礦(120 萬(wàn)噸,100%)和長(zhǎng)安能源(600 萬(wàn)噸,60%)有望于2010 年內(nèi)破土動(dòng)工,這意味著困擾平煤股份項(xiàng)目獲得國(guó)土資源部門(mén)的認(rèn)可。

　　維持評(píng)級(jí):強(qiáng)烈推薦

　　預(yù)計(jì)平煤股份 2010-2012 年EPS 分別為1.85 元、2.15 元和2.47 元,對(duì)應(yīng)PE分別為11 倍、9 倍和 8 倍,PB 分別為3.4 倍。從資產(chǎn)角度看,平煤不含采礦權(quán)的PB 下行空間不大;從盈利角度看,PE 已經(jīng)低于10 倍,按煤炭行業(yè)極限6 倍 PE,下跌空間亦不大。綜上所述,我們繼續(xù)看好平煤股份的冶金煤屬性和內(nèi)生增長(zhǎng)能力,同時(shí)看好集團(tuán)資產(chǎn)注入潛力,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

來(lái)源：興業(yè)證券