經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的電量增速系統(tǒng)下滑：今年以來的高增長符合我們“前低后高、全年13%”的預(yù)期，短期內(nèi)電量預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。而中長期來看，隨著國內(nèi)重工業(yè)化結(jié)束，電量增速預(yù)計(jì)會下降至6%-7%的平臺。

　　裝機(jī)容量短期高增長，可再生能源提速：預(yù)計(jì)2010年新增機(jī)組近1億千瓦，增長約9.5%。2011-2012年略有下降，但仍將保持在8%左右的增速。而隨著國家節(jié)能減排政策的持續(xù)實(shí)施，可再生能源裝機(jī)將快速增加。

　　利用小時(shí)短期小幅反彈，中長期火電存壓：2010-2011年，預(yù)計(jì)利用小時(shí)小幅反彈2%和0%。而中長期內(nèi)，隨著可再生能源占比提高，用電量需求系統(tǒng)下降，火電機(jī)組的利用小時(shí)存在較大壓力。

　　煤炭定價(jià)從國內(nèi)到國外：年初以來綜合煤價(jià)上漲10%-15%，符合預(yù)期。下半年隨著經(jīng)濟(jì)增長動能所有下降，預(yù)期旺季不旺，價(jià)格保持平穩(wěn)。而未來，隨著國內(nèi)重工業(yè)結(jié)束后內(nèi)需下滑，以印度、巴西和東南亞為代表的發(fā)展中國家重工業(yè)化加速或?qū)⑼ㄟ^進(jìn)出口支撐國內(nèi)價(jià)格。

　　上網(wǎng)電價(jià)期待上調(diào)：今年煤價(jià)上漲已達(dá)公式啟動條件，期待近期電價(jià)能上調(diào)。

　　按2分錢/千瓦時(shí)，下半年上調(diào)估算，可增厚電力行業(yè)每股盈利約25%。

　　盈利趨勢仍難現(xiàn)向上拐點(diǎn)：在經(jīng)歷了2009年短暫復(fù)蘇后，2010年電力行業(yè)再次迎來艱難時(shí)刻。根據(jù)我們對2010-2011年利用小時(shí)(小幅反彈)、煤價(jià)(平穩(wěn)為主，維持高位)和電價(jià)(期待上調(diào))的判斷，我們認(rèn)為火電行業(yè)短期仍難出現(xiàn)盈利向上拐點(diǎn)。

　　長期來看，考慮未來煤價(jià)仍有可能保持在較高水平，電力增速系統(tǒng)下降，在現(xiàn)有盈利模式下，火電行業(yè)盈利仍不容樂觀。

　　資產(chǎn)注入增厚業(yè)績作用減弱：行業(yè)盈利趨勢向下的情況下，一方面上市公司估值下降，另一方面收購資產(chǎn)市盈率提高，綜合而言資產(chǎn)注入對于業(yè)績的提升作用在不斷減弱。

　　海外電力改革的經(jīng)驗(yàn)——私有化與市場化：在海外市場近20年的電力體制改革過程中，兩大趨勢為私有化和市場化。私有化是提升盈利的最有效途徑，而市場化恢復(fù)了電力企業(yè)正常的盈利模式。從美國市場來看，在上游原材料大幅波動的背景下，電力企業(yè)盈利能力穩(wěn)定，效果明顯。

　　而國內(nèi)電力改革仍處于緩慢推行中，未來行業(yè)盈利趨勢改善將更多來自于改革進(jìn)程的深入。

　　行業(yè)防守性減弱，關(guān)注電價(jià)上調(diào)帶來的交易性機(jī)會：考慮行業(yè)現(xiàn)有估值和盈利情況，我們?nèi)匀痪S持“同步大市-A”評級。隨著行業(yè)盈利下滑和市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為電力行業(yè)的防守特征也正在減弱。短期我們建議關(guān)注電價(jià)上調(diào)帶來的交易性機(jī)會。

來源：新浪財(cái)經(jīng)