事件：

　　7月13日，6月份全國(guó)電力行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布，1-6月份全國(guó)全社會(huì)用電量20,094億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)21.57%。其中，六月全社會(huì)用電量為3,520億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.14%，比五月份增速大幅降低了6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比小幅增長(zhǎng)了1.15%。數(shù)據(jù)顯示，六月用電增速顯著回落。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　基數(shù)大幅上升，用電增速進(jìn)一步回落。

　　1-6月份全國(guó)全社會(huì)用電量達(dá)到20,094億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)21.57%，比1-5月用電增速降低兩個(gè)百分點(diǎn)。其中，六月份全國(guó)全社會(huì)用電量達(dá)到3,520億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.14%，比五月份增速大幅降低了6個(gè)百分點(diǎn)，符合我們此前的預(yù)期；環(huán)比小幅增長(zhǎng)了1.15%。對(duì)比去年同期，由于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，用電量快速恢復(fù)，2009年6月用電增速“轉(zhuǎn)正”。因此，在基數(shù)大幅上升的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月全社會(huì)用電量增速將進(jìn)一步回落。

　　從六月份分產(chǎn)業(yè)用電數(shù)據(jù)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量為93億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.13%；第二產(chǎn)業(yè)用電量為2,712億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.80%；第三產(chǎn)業(yè)用電量為351億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.56%；城鄉(xiāng)居民生活用電量為364億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.80%。數(shù)據(jù)顯示，各產(chǎn)業(yè)和居民生活用電量增速較五月份均有所下降，其中第二產(chǎn)業(yè)用電增速較五月份下降了八個(gè)百分點(diǎn)。

　　六月份全國(guó)全社會(huì)日均用電量為117.33億千瓦時(shí)，與五月份日均用電量112.26億千瓦時(shí)相比有所增加，而各產(chǎn)業(yè)和居民生活的日均用電量均高于五月份的水平。這主要反映了受大范圍高溫天氣影響，部分地區(qū)降溫用電負(fù)荷的持續(xù)攀升。在用電主力方面，六月第二產(chǎn)業(yè)用電量增速下降至15.80%。

　　節(jié)能降耗政策影響顯現(xiàn)，重工業(yè)用電環(huán)比減少在第二產(chǎn)業(yè)方面，六月份工業(yè)用電總量為2,672億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.65%，較五月份增速下降近八個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比與五月份基本持平。其中，輕工業(yè)用電量450億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)了13.43%；重工業(yè)用電量2,223億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)16.11%，較五月份增速下降了近九個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降了0.76%。

　　我們認(rèn)為，從六月份開(kāi)始，節(jié)能降耗政策對(duì)重工業(yè)用電量的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，隨著政策實(shí)施的深化，以及基數(shù)效應(yīng)的影響，預(yù)計(jì)重工業(yè)用電量增速未來(lái)將繼續(xù)下滑。

　　來(lái)水好于往年，水電利用小時(shí)數(shù)同比“轉(zhuǎn)正”。

　　由于上半年宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度較高，用電需求保障了發(fā)電機(jī)組利用率的高水平。1-6月份全國(guó)全部機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)高達(dá)2,295小時(shí)，較去年同期增加190小時(shí)。其中，六月份全國(guó)全部機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)為389小時(shí)，同比僅小幅增長(zhǎng)了1.04%。這表明，由于基數(shù)提高和新機(jī)組投產(chǎn)等因素影響，增長(zhǎng)幅度呈逐漸縮小的趨勢(shì)。六月份南方降水充裕，水電站上游來(lái)水好于往年，水電出力大幅增加；而水電作為清潔可再生能源，享有優(yōu)先調(diào)度的優(yōu)勢(shì)。因此，水電出力增加擠壓了火電利用小時(shí)數(shù)。

　　六月份，南方持續(xù)大范圍降水，水電廠上游來(lái)水好于去年同期，導(dǎo)致水電出力顯著增加。六月份全國(guó)水電機(jī)組的平均利用小時(shí)數(shù)為376小時(shí)，較五月份環(huán)比增加了70個(gè)小時(shí)，較去年同期增加了25小時(shí)，這是今年以來(lái)該指標(biāo)首次出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。六月水力發(fā)電量較去年同期上漲了29.40%，主要是由于水電機(jī)組利用率上升和水電機(jī)組容量增加。

　　水電出力大幅度增加，而用電量保持相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)增速下滑。六月份火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)為401小時(shí)，同比僅小幅增長(zhǎng)了1.52%，環(huán)比繼續(xù)下降。我們?cè)�在《用電增速如期回落，未�?lái)將進(jìn)一步放緩--5月份電力數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》中指出，“由于節(jié)能降耗政策的出臺(tái)，水電出力恢復(fù)，以及新機(jī)組投產(chǎn)等因素的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)繼續(xù)上升的空間較小�！币虼耍�六月份火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)僅實(shí)現(xiàn)微幅增長(zhǎng)，符合我們此前的預(yù)期。從今年汛期的來(lái)水情況看，南方水電機(jī)組上游來(lái)水普遍好于預(yù)期，預(yù)計(jì)今年汛期水電出力將明顯好于去年；而用電需求在節(jié)能降耗等政策影響下難有大幅度提升，水電出力增加將擠壓火電的利用小時(shí)數(shù)，預(yù)計(jì)未來(lái)將出現(xiàn)同比下降的情況。

　　新增裝機(jī)規(guī)模較大，擠壓火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)。

　　1-6月份全國(guó)電源新增裝機(jī)容量3,383萬(wàn)千瓦，其中水電615萬(wàn)千瓦，火電2421萬(wàn)千瓦，風(fēng)電330萬(wàn)千瓦。六月份全國(guó)水電新增裝機(jī)容量242萬(wàn)千瓦，較去年同期的185萬(wàn)千瓦大幅增加，增幅為43.34%；火電新增裝機(jī)容量?jī)H287萬(wàn)千瓦，較去年同期下降了62.15%。此外，風(fēng)電裝機(jī)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，1-6月新投產(chǎn)裝機(jī)容量330萬(wàn)千瓦。

　　從2010年1月至今，受新機(jī)組投產(chǎn)和水電出力恢復(fù)等因素影響，火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的趨勢(shì)。目前新機(jī)組投產(chǎn)規(guī)模依然較大，下半年用電需求在節(jié)能降耗等政策影響下難有大幅度提升，而南方降水充裕，預(yù)期水電出力也將顯著增加。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月火電機(jī)組利用率將繼續(xù)受到擠壓，利用小時(shí)數(shù)同比將出現(xiàn)下滑。

　　維持電力行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)，重點(diǎn)關(guān)注水電企業(yè)。

　　在節(jié)能降耗政策影響下，重工業(yè)用電需求增速減緩，將拖累下半年全社會(huì)用電量增速。從今年汛期的來(lái)水情況看，南方水電機(jī)組上游來(lái)水普遍好于預(yù)期，預(yù)計(jì)今年下半年水電出力將明顯好于去年。因此，未來(lái)火電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)有持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。而五月份CPI增幅超過(guò)了3%的警戒線，預(yù)計(jì)六月份仍保持在3%以上，通脹壓力也將使電價(jià)上調(diào)時(shí)機(jī)面臨了較大的不確定性。因此，電力行業(yè)未來(lái)仍面臨“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)，我們維持電力行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注盈利穩(wěn)定的水電企業(yè)。

來(lái)源：大同證券