研究結(jié)論:神華公司屬于抗周期煤炭公司,以周期性公司的估值來簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很小的公司將嚴(yán)重低估其價(jià)值。

　　首先,公司有一半以上的煤屬于合同煤,這部分煤的銷售價(jià)格隨現(xiàn)貨周期波動(dòng)的概率很小,即使預(yù)計(jì)未來3 年煤價(jià)不上漲,每年仍有至少8%的復(fù)合增長(zhǎng)率(公司合同價(jià)460,現(xiàn)貨580,每年超過30 元的價(jià)格上漲)其次,公司利用自有鐵路可外運(yùn)公司所有煤炭,通過自有港口可下水公司50%的煤炭,通過自有船隊(duì)近期可運(yùn)4000 萬噸,遠(yuǎn)期可運(yùn)7000 萬噸自有煤炭,通過自有電廠可消耗公司25%的自有煤炭,綜合而言,我們認(rèn)為神華屬于一個(gè)龐大的煤炭一體化龍頭,有強(qiáng)于所有煤炭上市公司的銷售執(zhí)行力和煤價(jià)控制力,整體按普通煤炭股給估值是不合理的。

　　未來公司產(chǎn)量增長(zhǎng)空間充足,公司產(chǎn)能翻番計(jì)劃必能按部就班的實(shí)施,年均增長(zhǎng)12%以上,集團(tuán)尚有1 億噸煤炭產(chǎn)能和2 億噸煤炭在建資產(chǎn),集團(tuán)煤制油直接液化項(xiàng)目在201 年7 月底已安全運(yùn)行2160 小時(shí),間接液化項(xiàng)目也已完成1300 小時(shí)以上,噸油成本50 美金,未來盈利情況非常樂觀。

　　近期的資產(chǎn)注入也表明公司已邁出了資產(chǎn)注入的第一步。

　　不考慮本次資產(chǎn)注入,預(yù)計(jì)公司2010-2012 年EPS 分別為1.88 元,2.11元,2.36 元。按照我們分業(yè)務(wù)(合同煤業(yè)務(wù)11 元,現(xiàn)貨煤業(yè)務(wù)13 元,鐵路港口業(yè)務(wù)5 元,電力業(yè)務(wù)3 元)估值計(jì)算公司價(jià)值32 元,目前整體市盈率僅13 倍,低于大多數(shù)煤炭公司,維持 “買入”評(píng)級(jí)。

來源:21CN財(cái)經(jīng)綜合