信達股權(quán)問題“轉(zhuǎn)機隱現(xiàn)”煤炭企業(yè)整體上市加速

博弈中醞釀轉(zhuǎn)機

2009年5月，山西省政府為省國資所屬的七大煤業(yè)集團的整體上市規(guī)劃了較為明確的時間表，即力爭在2010年內(nèi)實現(xiàn)晉煤集團下屬的藍焰股份上市，力爭在2012年前有1到2家煤業(yè)集團整體上市，2015年前七大煤業(yè)集團基本完成整體上市。這七大煤業(yè)集團包括同煤集團、焦煤集團、潞安集團、晉煤集團、陽煤集團、山西煤運集團和山西煤炭進出口集團。其中，只有晉煤集團沒有自己的上市公司，其他都實現(xiàn)了部分資產(chǎn)上市。

但到目前為止，除了同煤集團和陽煤集團旗下的相關(guān)上市公司有少量煤炭資產(chǎn)注入之外，其他煤炭集團都沒有注入相關(guān)資產(chǎn)，更不用說整體上市。而據(jù)記者多方了解，即使是上述資產(chǎn)注入也是頗費周折。之所以如此，與存在的"信達股權(quán)問題"有關(guān)，信達資產(chǎn)在其所持股權(quán)的煤炭公司的重大事項上擁有否決權(quán)。

"煤炭股權(quán)有很多特殊性，其來龍去脈比較復(fù)雜，資產(chǎn)管理公司處置方式的最終形成也是經(jīng)歷了很長時間的醞釀，地方政府就更不用說了。山西是個典型，政府顧及的因素很多，現(xiàn)在他們的思路也在慢慢打開，煤炭股權(quán)的處理才出現(xiàn)一些曙光。"相關(guān)人士在接受記者采訪時表示，"其中的博弈非常復(fù)雜，處理過程、手段和技術(shù)含量都非常高，但其中涉及的問題也很多，涉及政府工作思路、風(fēng)險控制、地方經(jīng)濟、中央與地方分成、資產(chǎn)定價，等等。"

不過，齊魯證券煤炭行業(yè)分析師劉昭亮對記者表示，此前冀中能源集團與信達資產(chǎn)以接近1:1的對價實施集團股權(quán)換取上市公司流通股股權(quán)，這種創(chuàng)新方式創(chuàng)造了雙贏局面：信達持有的集團非流通資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成等市值的上市公司流通股權(quán)，對于信達成功轉(zhuǎn)型來說無疑是走出了關(guān)鍵性的一步；而對于地方國資委來說，由于信達退出集團層面之后，債權(quán)將轉(zhuǎn)換成等值賬面凈資產(chǎn)，但是信達等資產(chǎn)管理公司退出后，資本運作將沒有障礙，通過后續(xù)的資產(chǎn)證券化，該凈資產(chǎn)證券化后將普遍轉(zhuǎn)化成2倍PB、10PE的上市公司資產(chǎn)。

劉昭亮預(yù)計，在中央政府大力推進煤炭行業(yè)兼并重組的大背景下，信達與地方國資之間"債轉(zhuǎn)股"問題的解決，將使得各相關(guān)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組加速前進，未來各煤炭企業(yè)集團整體上市步伐將明顯加快，進程更加順暢。

華泰聯(lián)合證券煤炭行業(yè)分析師陳亮則認為，信達股權(quán)問題解決雙方有動力更有博弈，煤炭集團需要通過上市公司平臺實現(xiàn)整體上市，同時為集團進一步擴張融資；出路在信達資產(chǎn)以持有的集團股權(quán)置換上市公司股權(quán)，焦點在對價。

"信達資產(chǎn)上市肯定是方向，在上市之前其相關(guān)資產(chǎn)肯定要盤活，這涉及到山西地方國資委和信達乃至財政部之間怎么談，雙方都比較迫切。"北京一家券商的煤炭行業(yè)分析師對記者如是表示。

記者從相關(guān)知情人士處了解到，盡管山西的煤炭公司和信達資產(chǎn)在如何處理其股權(quán)上目前還有分歧，但兩者之間的合作也頗多，山西煤炭公司在北京的不少項目信達都會幫忙。

"雙方目前正在談，早日談妥對雙方都有好處。"一位煤炭行業(yè)分析師對記者表示。

解決方案或先推試點

作為一家資產(chǎn)管理公司，信達資產(chǎn)在煤炭行業(yè)的地位可謂舉足輕重。據(jù)相關(guān)人士透露，如果算上此前處理掉的煤炭企業(yè)股權(quán)，信達資產(chǎn)所擁有的煤炭資產(chǎn)可以在全國排上第三。但信達并沒有將其悉數(shù)處理，而是將其中的一部分持有至今，由此可見信達資產(chǎn)管理層之富有遠見。

不過，信達資產(chǎn)在山西煤炭企業(yè)中的地位卻有些尷尬。據(jù)記者了解，多年來信達未能從山西主要煤炭企業(yè)獲得分紅，但從位于內(nèi)蒙古的平莊能源集團獲得過分紅。對此，業(yè)內(nèi)人士也覺頗為不公。因此，信達資產(chǎn)對山西相關(guān)煤炭企業(yè)資產(chǎn)注入的態(tài)度也就可以理解了。

而去年底冀中能源集團下屬之峰峰集團信達股權(quán)的順利解決，使業(yè)內(nèi)看到了相關(guān)煤炭上市公司整體上市的曙光和面臨的重大投資機會，認為其他煤炭企業(yè)的信達股權(quán)有望復(fù)制冀中峰峰方式，從而為其整體上市掃清障礙。

分析人士認為，這種愿望是良好的，但從現(xiàn)實來看似乎不大具有可復(fù)制性，山西主要煤炭企業(yè)信達股權(quán)的解決還是需要新思路和新辦法。因為冀中能源峰峰集團所涉及的資產(chǎn)金額不大，只有10多億元，而同煤集團、西山煤電集團、陽煤集團所涉及的資產(chǎn)金額都在30億元以上，同煤集團更是達51億元。因此，其中所涉及的利益比峰峰集團更大，利益的爭執(zhí)也必定更為激烈。

盡管如此，信達資產(chǎn)與山西地方政府解決問題的意愿應(yīng)該說還是比較強烈。山西地方政府如果要實現(xiàn)其"2012年前有1到2家煤業(yè)集團整體上市、2015年前七大煤業(yè)集團基本完成整體上市"的目標(biāo)，就必須切實保障信達資產(chǎn)在相關(guān)煤炭企業(yè)的利益，而信達資產(chǎn)要實現(xiàn)其整體上市的目標(biāo)，也要將其所持煤炭企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)盤活。

在此背景下，未來可行的方式或許將是先選擇某家比較容易操作的煤炭企業(yè)進行試點，待其成功后再逐步推廣。

來源：證券時報網(wǎng)