10月我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲5.5%，漲幅比9月大幅回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，與之前的市場(chǎng)預(yù)期完全吻合。10月CPI漲幅下降主要是由于翹尾因素回落了0.65個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月環(huán)比雖仍上漲0.09%，但也略低于過去五年10月份0.13%的平均環(huán)比漲幅。
隨著CPI漲幅連續(xù)三個(gè)月回落，通脹拐點(diǎn)已經(jīng)完全確立。今年最后兩個(gè)月，若環(huán)比漲幅“正常”，即與過去五年年末兩月的平均環(huán)比相同，則11月CPI同比漲幅將為4.8%，12月或略微反彈至4.9%�？紤]到下行周期的CPI月環(huán)比通常低于“正常”水平，我們預(yù)計(jì)最后兩各月的同比漲幅分別為4.7%和4.8%。全年平均漲幅5.5%。
接下來的問題是：此輪CPI下行周期將持續(xù)多久？本世紀(jì)我國(guó)CPI經(jīng)過四輪上漲和三輪下跌，現(xiàn)在已進(jìn)入第四輪下跌。四輪上漲周期平均為25個(gè)月，最長(zhǎng)28個(gè)月，金融危機(jī)以來最近一次為24個(gè)月；三輪下跌平均持續(xù)13個(gè)月，最短11個(gè)月，金融危機(jī)這次為15個(gè)月。這強(qiáng)烈地預(yù)示這次第四輪下跌也將持續(xù)13個(gè)月左右，在明年三季度終結(jié)。
第三個(gè)問題：本輪下行周期CPI最低會(huì)降到什么水平？在“正�！鼻闆r下，即明年各月環(huán)比與前五年相應(yīng)月份的平均環(huán)比相同，明年CPI同比漲幅最低只能降至3.8%，全年漲幅將超過4%。但考慮到下行期間CPI環(huán)比通常低于“正�！彼剑覀冾A(yù)計(jì)明年CPI最低同比漲幅在2.4%左右，全年漲幅為3.2%左右。
若GDP增長(zhǎng)減速較快，如明年降到8%以下，則本輪CPI下跌周期將會(huì)較預(yù)期延長(zhǎng)，底部也將相應(yīng)加深。但目前來看這種可能性不大。
盡管預(yù)計(jì)中明年3.2%的CPI漲幅仍較大高于本世紀(jì)以來平均約2.3%的漲幅，但本輪CPI下行周期仍不失為理順煤電油等資源價(jià)格的一個(gè)難得的窗口，因?yàn)槊髂晁募径菴PI將再次進(jìn)入上升周期。近來資源稅改革試點(diǎn)已經(jīng)鋪開，成品油定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步完善的方案正在討論，這可被視為調(diào)控部門正在利用這個(gè)窗口。我們預(yù)計(jì)，明年理順煤電關(guān)系的改革及環(huán)境稅費(fèi)的改革也將加快推進(jìn)。
資源要素價(jià)格的改革事關(guān)我國(guó)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，既有助于消除和緩解長(zhǎng)期以來制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，也能有序釋放和緩解今后要素價(jià)格上漲的壓力，但短期內(nèi)難免增加通脹壓力。
值得注意的是，CPI在本輪下行周期仍將高于利率水平。我們判斷，為防止負(fù)利率擴(kuò)大，也為了為資源要素價(jià)格改革減輕壓力，央行不會(huì)輕易降息，仍將保持穩(wěn)健的貨幣政策，“微調(diào)”空間也總體有限，更多的是“定向?qū)捤伞�，結(jié)構(gòu)調(diào)整，近期反彈較快的信貸恐難持續(xù)，除非歐債危機(jī)升級(jí)等因素導(dǎo)致我國(guó)外部環(huán)境嚴(yán)重惡化，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速面臨下滑過快的危險(xiǎn)。
持續(xù)偏緊的信貸還將有助于鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成效，防止房?jī)r(jià)的反彈。盡管近來對(duì)房?jī)r(jià)大幅下跌可能拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂有所上升，但溫家寶總理最新關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控決不放松的表態(tài)說明決策層對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持健康較快發(fā)展依然充滿信心。這樣的信心顯然會(huì)支持堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的決心。
來源：新華08
