2011年10月CPI同比為5.5%,較9月的6.1%大幅回落,但略高于我們5.3%的預(yù)測值。

　　從預(yù)測偏差看,非食品價(jià)格同比漲幅為2.7%,低于9月的2.9%,但高于我們預(yù)測的2.5%,貢獻(xiàn)了0.14%的誤差,是10月CPI高于預(yù)期的主要原因。

　　10月食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%,其中最重要的肉禽價(jià)格環(huán)比下降0.6%,漲幅已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回落、直至負(fù)增長,而鮮菜價(jià)格也環(huán)比反季節(jié)性下降達(dá)3.4%,帶動(dòng)食品同比漲幅下降。

　　我們跟蹤的農(nóng)業(yè)部食品價(jià)格11月前8天較10月環(huán)比下降達(dá)2.9%;而商務(wù)部11月第1周食品價(jià)格指數(shù)繼續(xù)環(huán)比下降,這已是該指數(shù)連續(xù)4周環(huán)比回落。綜合來看,未來食品價(jià)格漲幅還將繼續(xù)縮小。

　　10月非食品價(jià)格環(huán)比漲幅為0.2%,細(xì)項(xiàng)中衣著價(jià)格環(huán)比上漲達(dá)1.6%,是非食品價(jià)格超預(yù)期的主要原因,但最為重要的居住價(jià)格環(huán)比僅上漲0.1%,未來漲幅也難以擴(kuò)大。

　　我們預(yù)測11月CPI同比漲幅為4.4%,其中食品環(huán)比為-0.5%,同比為9.2%;非食品環(huán)比為0.2%,同比為2.4%。

　　10月的PPI為5.0%,較9月的6.5%回落達(dá)1.5%,基本符合我們5.1%的預(yù)測值。

　　煤價(jià)在受資源稅影響上漲后已經(jīng)有所回落,鋼價(jià)則在持續(xù)下降,只有原油價(jià)格略有回升,但仍在相對低位。由于全球經(jīng)濟(jì)增速較低,未來大宗商品價(jià)格難有持續(xù)上漲的動(dòng)力。結(jié)合商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格和港口期貨價(jià)格,預(yù)計(jì)11月PPI環(huán)比為-0.2%,對應(yīng)同比漲幅為3.4%。

　　綜上所述,預(yù)計(jì)11月CPI為4.4%,PPI為3.4%。4季度經(jīng)濟(jì)或?qū)⒓铀傧禄?/SPAN>,我們也維持全年物價(jià)前高后低走勢的判斷。由于11月CPI低于5%,從歷史上看貨幣政策存在調(diào)整可能,而3年期和1年期央票招標(biāo)利率的下行已經(jīng)標(biāo)志貨幣政策正在轉(zhuǎn)向。

　　來源：國泰君安證券