2012年上半年，隨著宏觀經(jīng)濟持續(xù)疲軟，全社會用電量增速同比大幅下滑，下游工業(yè)需求的不足是用電量增速下滑的主因。我們預(yù)計用電量下半年略有回升，全年增速約為6.6%。受需求增速下滑影響，利用小時數(shù)料全年同比持平。行業(yè)供需總體平衡。
　　
　　電煤成本占火電行業(yè)主營業(yè)務(wù)成本的比重較大，因而煤炭價格是影響行業(yè)毛利率的關(guān)鍵因素。另外，上網(wǎng)電價也是影響行業(yè)毛利率的關(guān)鍵因素。2011年當(dāng)火電行業(yè)處于全行業(yè)困境時，發(fā)改委兩次上調(diào)火電廠上網(wǎng)電價，加之電煤成本的下降，上半年火電行業(yè)毛利率大幅提升，盈利能力增強。我們判斷，下半年火電將進一步受益電煤成本的降低，預(yù)計全年利潤總額可達631億，同比增長206%。
　　
　　水電行業(yè)固定成本比重較大，來水好壞是決定行業(yè)盈利的最關(guān)鍵因素。5月份以來，來水實現(xiàn)枯豐交替，水電行業(yè)盈利改善是大概率事件。此外，在建大中型水電項目裝機達5600萬千瓦，自今年起至2018年前將陸續(xù)投產(chǎn)，2013-2014年進入投產(chǎn)高峰期。屆時，像國投電力、川投能源等上市公司將充分受益其水電權(quán)益裝機容量的增加。
　　
　　目前核電在建裝機容量達3300萬千瓦，預(yù)計2013-2015年將以年均900萬千瓦的速度投產(chǎn)。在建項目投產(chǎn)后，各發(fā)電集團存在將控股或參股的核電資產(chǎn)注入相關(guān)上市公司的預(yù)期。長期看，國家發(fā)展核電的基調(diào)并沒有改變，隨著核安全規(guī)劃的公布，核電回暖的預(yù)期逐漸強烈。我們按照2015年前新開工建設(shè)2000萬千瓦估計，到2020年，核電總裝機容量可達6600萬千瓦，接近福島事故前市場的普遍預(yù)期。
　　
　　電力行業(yè)年初以來跑贏大盤，但估值仍較低。隨著行業(yè)盈利能力提升，景氣度向好，我們認為行業(yè)下半年仍存在估值修復(fù)的空間，給予“優(yōu)于大勢”的評級。推薦關(guān)注將進一步受益煤價下跌的煤價敏感性公司，如華能國際、華電國際、粵電力A等；降息周期中，建議關(guān)注降息敏感性公司，如華電國際、國投電力等；中長期看，核電、水電裝機容量將大幅增長，建議布局核電水電裝機增長受益公司，如上海電力、皖能電力、粵電力A、國投電力、川投能源等。
　　
　　風(fēng)險提示：1、受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟影響，國內(nèi)用電量大幅下滑。2、下半年煤炭價格大幅反彈。3、核電、水電在建項目進度低于預(yù)期。
　　
　　來源：東北證券