內(nèi)容導讀：
    產(chǎn)銷平穩(wěn)導致終端行業(yè)焦炭庫存適中，港口高庫存對焦價影響有限；加之運力向動力煤傾斜，煤焦價格間接受益；季節(jié)性特征也支持焦炭價格易漲難跌；此外，美聯(lián)儲若在12月份縮減QE規(guī)模將形成短期利空出盡的利多效果，以上因素均暗示焦炭年底或偏強運行。但需要注意到，供應充足仍是壓制焦炭價格走高的重要因素。反觀焦煤，無論是持續(xù)上升的庫存壓力還是不斷下行的進口均價，焦煤價格整體弱勢特征難有改觀。結合技術形態(tài)，我們認為焦炭未來一段時間或穩(wěn)中偏強，J1405合約或以1600為支撐震蕩上行，上方阻力依次關注1640和1687。操作上，投資者可以30%-50%倉位參與，根據(jù)自身風險偏好以1600或10日均線作為多頭入場點，1590止損，上漲至1650附近時部分止盈或繼續(xù)持有。若投資者有短線參與意向，可在10日均線與1650構成的小區(qū)間或1600與1687構成的大區(qū)間內(nèi)作高拋低吸滾動操作。
    一、港口高庫存影響有限，產(chǎn)銷平穩(wěn)導致終端庫存適中，利多焦炭
    截至11月22日，天津港焦炭庫存262萬噸，獨立焦化企業(yè)庫存10.28萬噸，大中型鋼廠焦炭平均可用天數(shù)13天。三組數(shù)據(jù)中港口庫存仍徘徊于歷史最高水平附近，對現(xiàn)貨價格形成壓力；但從企業(yè)角度看，焦企近兩個月庫存持穩(wěn)于8-11噸，明顯低于三季度12.45噸的平均水平，大中型鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)更是在連續(xù)九周保持14天水平后下滑。由下面終端企業(yè)庫存圖看，當前焦炭庫存適中，壓力不大�，F(xiàn)貨市場方面，焦炭銷售順暢，鋼廠囤貨意愿不強但保持穩(wěn)定采購，市場產(chǎn)銷平衡，受港口高庫存影響有限。我們需意識到這種平衡關系建立在鋼廠尚未全面冬儲的情況下，若鋼廠加大采購將短期推漲焦炭價格。
    二、運力向動力煤傾斜，煤焦運輸受限，價格間接受益
    進入11月份后，我國北方地區(qū)進入集中供暖季，電廠對動力煤的采購值得關注。截至11月23日，秦皇島港煤炭庫存480.61萬噸，較前一周大幅下降86.38萬噸，跌至2012年10月中旬以來最低水平。11月21日，6大發(fā)電集團煤炭庫存1212.45萬噸，可用天數(shù)17.9天，庫存跌至2012年2月5日以來新低，可用天數(shù)降低今年8月份以外的年內(nèi)次低點。以上數(shù)據(jù)說明兩點：一是北方集中供暖后電廠的動力煤消耗量大增，庫存下降較快；二是大秦鐵路檢修后東部沿海港口未補庫，電廠加大采購后港口庫存快速降低。這意味著動力煤冬儲尚未結束，未來一段時間搶運動力煤或成為鐵路、公路運輸主基調(diào)，煤焦運輸受到一定壓制，焦煤、焦炭價格有望間接受益于動力煤冬儲。
    三、季節(jié)性特征支持焦炭價格易漲難跌
    從季節(jié)性特征看，焦炭每年歲末年初時上漲概率最大。我們分別以唐山地區(qū)現(xiàn)貨價格和焦炭期貨上市以來的指數(shù)做季節(jié)性漲跌統(tǒng)計，現(xiàn)貨價格每年12月和1月上漲概率最大，均達到75%，期貨價格1月份上漲概率更是達到100%，10、11月份分別超過60%。由于期貨上市時間較短且價格易受宏觀環(huán)境和市場預期等因素影響，期現(xiàn)貨價格統(tǒng)計出的規(guī)律存在一定差異，但從以下兩圖可知，每年歲末年初焦炭價格上漲概率明顯高于其他月份。
    四、QE是否退出再度成為焦點，提前退出或短多市場
    在9、10月份接連爽約后，美聯(lián)儲能否在12月中旬的利率會議上退出QE再度成為12月份的焦點。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月新增非農(nóng)就業(yè)總人數(shù)為20.4萬，遠高于市場預期的12萬人，失業(yè)率略微上升0.1%至7.3%，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從19.3萬上修至23.8萬，而9月新增就業(yè)崗位也從14.8萬上修至16.3萬。經(jīng)過修正后，8月和9月新增就業(yè)數(shù)量總和比此前報告的情況要多出6萬人。繼美國三季度GDP數(shù)據(jù)向好之后，10月非農(nóng)就業(yè)報告再度令投資者倍感意外，市場對美聯(lián)儲提前縮減QE的預期升溫。我們認為今年12月份美聯(lián)儲縮減QE的概率或超過50%，但鑒于市場已有充分預期、開始階段縮減規(guī)模較小和美國仍將保持低利率政策，此次行動有可能形成短期利空出盡的利多效果，不排除在短暫波動后造成股市、商品上漲局面。
    五、供應充足仍是壓制焦炭價格的重要因素
    截至11月22日，國內(nèi)獨立焦化廠開工率整體保持在8-9成，和10月份相比小幅上升，其中尤以中型焦企升幅明顯，開工率較前一月上升5個百分點。目前焦炭現(xiàn)貨市場仍表現(xiàn)出穩(wěn)中趨漲，走貨順暢，焦化企業(yè)保持當前或繼續(xù)提升開工率的概率較大。
    國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月份生鐵產(chǎn)量5875萬噸，當月同比增長7.7%，1-10月累計生產(chǎn)5.98億噸，累計同比增長6.5%；10月份焦炭產(chǎn)量4026萬噸，當月同比增長9.2%，前十個月累計產(chǎn)量3.97億噸，累計同比增長8.2%。按生產(chǎn)一噸生鐵需要0.47噸焦炭計算，前10個月5.98億噸的生鐵產(chǎn)量需要2.8億噸焦炭，加上前10個月焦炭累計出口324萬噸，其需求量明顯小于焦炭實際產(chǎn)量。下圖中，焦炭過剩量保持升勢，市場供應壓力偏大仍是壓制焦炭價格的重要因素。
    六、煉焦煤庫存全面走高、進口均價下降，利空焦煤走勢
    與焦炭不同，焦煤庫存壓力體現(xiàn)在多個方面，對焦煤價格的負面影響也更加顯著。截至11月22日，京唐港、日照港、連云港、天津港煉焦煤庫存共計800萬噸，國內(nèi)樣本鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤總庫存1286.75萬噸、平均庫存16.43萬噸、平均可用天數(shù)19.78天。具體來看，港口庫存過去三個月穩(wěn)定在750-800萬噸水平，處于歷史最高水平區(qū)域，對市場壓力不減；后三組數(shù)據(jù)均出現(xiàn)較大升幅，樣本鋼廠和獨立焦化廠總庫存8月16日當周跌至階段性低點930.78萬噸，之后三個月持續(xù)單邊上升，升幅達到38%，且創(chuàng)下歷史新高；鋼廠及焦企的平均庫存和可用天數(shù)在過去三個月也持續(xù)上升，平均庫存創(chuàng)年內(nèi)次高點，可用天數(shù)自2012年1月以來再次回到20天附近水平。后三組數(shù)據(jù)說明鋼廠和獨立焦化廠對煉焦煤的補庫已經(jīng)展開，且達到較高水平，在企業(yè)庫存上升的同時，港口庫存并沒有下降，意味著市場上焦煤的總體供應量較前期有明顯提高，利空焦煤價格。
    進口價格的持續(xù)走低也是拖累國內(nèi)焦煤價格的因素之一。10月份國內(nèi)進口煉焦煤605.3萬噸，1-10月共計進口6080.4萬噸，而去年同期的當月和累計進口量分別為360.7萬噸和4021.6萬噸，僅為今年的2/3。究其原因，進口價格低是首要因素。我國進口煉焦煤的均價自今年2月份達到高點后一路走低，目前已經(jīng)跌至110.22美元/噸，跌幅36%，也低于去年同期水平，走低的進口單價勢必拖累國內(nèi)焦煤走勢。
    七、技術分析
    日線圖上，焦炭1405合約過去一周持續(xù)橫向盤整，日K線與短期均線交錯，KD指標粘合，缺乏趨勢性方向。但目前10日均線抬頭上行，為焦炭提供支撐，MACD快慢線開口向上，快線即將步入正值，整體重心有上移趨勢。下方支撐關注10日均線和1600，阻力暫時關注60日均線1640位置。
    周線圖上，焦炭1405合約連續(xù)十一周震蕩下行后，近三周企穩(wěn)回升，目前KD指標在底部形成金叉，有反彈跡象。但多條均線在周K線上方反復交錯并橫向延伸，對焦炭施壓。首先關注能否站穩(wěn)黃金分割線50%位置1615，上方阻力黃金分割線38.2%位置1687，下方阻力61.8%位置1544。
    總結及操作建議
    產(chǎn)銷平穩(wěn)導致終端行業(yè)焦炭庫存適中，港口高庫存對焦價影響有限；加之運力向動力煤傾斜，煤焦價格間接受益；季節(jié)性特征也支持焦炭價格易漲難跌；此外，美聯(lián)儲若在12月份縮減QE規(guī)模將形成短期利空出盡的利多效果，以上因素均暗示焦炭年底或偏強運行。但需要注意到，供應充足仍是壓制焦炭價格走高的重要因素。反觀焦煤，無論是持續(xù)上升的庫存壓力還是不斷下行的進口均價，焦煤價格整體弱勢特征難有改觀。結合技術形態(tài)，我們認為焦炭未來一段時間或穩(wěn)中偏強，J1405合約或以1600為支撐震蕩上行，上方阻力依次關注1640和1687。操作上，投資者可以30%-50%倉位參與，根據(jù)自身風險偏好以1600或10日均線作為多頭入場點，1590止損，上漲至1650附近時部分止盈或繼續(xù)持有。若投資者有短線參與意向，可在10日均線與1650構成的小區(qū)間或1600與1687構成的大區(qū)間內(nèi)作高拋低吸滾動操作。

來源：中鋼期貨