經(jīng)歷6月A股暴跌引發(fā)商品共振，黑色系品種連續(xù)跌停后，整個(gè)7月黑色品種相對(duì)抗跌，其中鐵礦石受到外盤普氏指數(shù)的影響，反彈幅度最大。螺紋鋼期價(jià)在前期大幅下跌后，近期現(xiàn)貨價(jià)格反彈，鋼廠利潤(rùn)有所修復(fù)，近月合約抗跌，期現(xiàn)貼水，盤面利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)。隨著大宗商品供需緩慢好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸接近底部，以鐵礦石為主的黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格會(huì)產(chǎn)生較大的分化，螺紋鋼作為中間品種，將維持弱勢(shì)震蕩的格局。

    7月以來(lái)經(jīng)濟(jì)依然保持低速增長(zhǎng)，流動(dòng)性投放速度放緩，最新公布的制造業(yè)PMI指數(shù)和物價(jià)指數(shù)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)旺季不旺，PPI更是連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，為下半年寬松的貨幣政策余留較大的空間。6月以來(lái)房地產(chǎn)量?jī)r(jià)齊升，但投資增速延續(xù)同比下降的趨勢(shì)，6月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.4%，基本與上月持平，但增幅基本觸及2000年以后的低點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速回落明顯，加上同等額度的房地產(chǎn)行業(yè)投資消耗的鋼材數(shù)量要大大高于基礎(chǔ)設(shè)施投資所需的數(shù)量，即便下半年基建投資增速有可能上升，但要對(duì)沖房地產(chǎn)投資增速下行所帶來(lái)的需求沖擊比較困難。鋼材下游需求非常低迷，不僅難以超預(yù)期增長(zhǎng)，環(huán)比增速持平已屬不易。

    供給方面看，鋼材產(chǎn)量高企和總庫(kù)存上升的行業(yè)特征沒(méi)有改變。中鋼協(xié)公布7月下旬全國(guó)鋼廠粗鋼產(chǎn)量預(yù)估為201萬(wàn)噸，高爐開(kāi)工率恢復(fù)到80%左右，雖然環(huán)比開(kāi)工率有所回升，但較去年同期降幅較大。盡管高爐開(kāi)工有所下降，粗鋼日均產(chǎn)量卻依然維持在200萬(wàn)噸以上的歷史較高水平，近期隨著鋼價(jià)企穩(wěn)，鋼廠虧損情況有所好轉(zhuǎn)，粗鋼產(chǎn)量下行幅度較為有限。進(jìn)入7月后，前期鐵礦石價(jià)格下行已經(jīng)逐漸起到降低鋼廠成本的作用，鋼廠利潤(rùn)略有恢復(fù)，高爐開(kāi)工率低位反彈，但是鋼廠盈利不會(huì)持續(xù)太久，鐵礦石價(jià)格相對(duì)鋼價(jià)和煤焦價(jià)格更抗跌，因此，粗鋼產(chǎn)量上下波動(dòng)幅度都較為有限，特別是大型鋼始終保持定量的產(chǎn)量，短期穩(wěn)定供給，對(duì)上游原材料的價(jià)格穩(wěn)定作用比較明顯。相對(duì)庫(kù)存方面，全國(guó)螺紋鋼庫(kù)存總量繼續(xù)下降，但降幅有限，主要還是社會(huì)庫(kù)存下降所致。往年3月后庫(kù)存下降會(huì)持續(xù)到冬儲(chǔ)前，而今年以來(lái)，鋼廠并沒(méi)有明顯的去庫(kù)存，鋼廠庫(kù)存持續(xù)維持在1500萬(wàn)噸以上的高位，不足以抵消鋼貿(mào)商去庫(kù)存的程度。供給壓力和成本壓力都不足以令鋼廠減產(chǎn)，如果需求沒(méi)有明顯起色，未來(lái)鋼價(jià)將失去對(duì)成本的敏感性，持續(xù)下跌直至減產(chǎn)。

    原材料價(jià)格分化明顯。鐵礦石強(qiáng)，煤焦弱。焦化企業(yè)開(kāi)工率下行至歷史最低水平，鋼廠需求沒(méi)有明顯變化，但煤焦價(jià)格卻難以企穩(wěn)。煤焦的需求端由鋼廠產(chǎn)量決定，從鋼廠對(duì)焦炭采購(gòu)的庫(kù)存天數(shù)來(lái)看，下游鋼廠無(wú)論是用量還是價(jià)格態(tài)度都比較謹(jǐn)慎，庫(kù)存維持在平均水平，與鐵礦石港口庫(kù)存比較而言，煤焦鋼廠和港口庫(kù)存下降的幅度較小，結(jié)合較低的開(kāi)工率和平穩(wěn)的庫(kù)存水平，煤焦短期在鐵礦石的帶動(dòng)下可能會(huì)企穩(wěn)反彈，但空間不大。作為基本面最糟糕的環(huán)節(jié)，煤焦價(jià)格還將下行。

    鐵礦石主要還是受普氏指數(shù)的影響，近期相關(guān)指數(shù)反彈幅度較大，連鐵被動(dòng)跟漲，近月合約較普氏小幅貼水，較上月幅度明顯收窄。港口庫(kù)存依然保持在8000萬(wàn)噸左右的水平，相較于去年同期億噸，港口庫(kù)存量偏低。由于6、7月以來(lái)澳洲和巴西受到天氣和設(shè)備修檢的原因，發(fā)貨量有所下行，這在普氏指數(shù)上已經(jīng)被體現(xiàn)，但今年外礦安排的高產(chǎn)量總體不會(huì)發(fā)生太大改變。主要港口礦石到港數(shù)量沒(méi)有明顯增加，從發(fā)貨到到貨的時(shí)滯來(lái)看，8月份港口庫(kù)存反彈應(yīng)該近在眼前。但由于連鐵更接近普氏指數(shù)，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存變動(dòng)或許不再是影響期貨盤面價(jià)格的最主要因素。外礦成本一直較低，并且相對(duì)于國(guó)內(nèi)鋼廠有較高的定價(jià)權(quán)。國(guó)內(nèi)鋼廠對(duì)鐵礦石的需求量近幾年都比較平穩(wěn)，還略有上升，短期內(nèi)需求也不太可能大幅萎縮，因此，鐵礦石價(jià)格是黑色產(chǎn)業(yè)鏈中最多體現(xiàn)大宗商品金融屬性的。市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)供給的預(yù)期已經(jīng)有了較為充分的反應(yīng)，考慮到金融屬性和全球大宗商品趨勢(shì)上的變動(dòng)對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響，我們認(rèn)為其下跌的空間正在收縮。

    受到成本端較大不確定的影響，加上鋼廠大面積虧損，短期內(nèi)鋼價(jià)下跌空間不大，需要蓄勢(shì)震蕩。（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）