市場行情

中煤遠大訊: 近期我們調(diào)研了公司中國神華(601088),公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定,2016年預(yù)計煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模與上年持平,去年化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)15億利潤,今年仍將貢獻業(yè)績,供給側(cè)改革的去產(chǎn)能規(guī)劃對公司產(chǎn)量影響不大。我們預(yù)計公司2016年歸母凈利潤為138億,EPS為0.69元/股,考慮到公司受益于供給側(cè)改革,給予“審慎推薦-A”評級。

煤炭業(yè)務(wù)板塊維持現(xiàn)有體量

公司核定產(chǎn)能3.3億噸,2015年商品煤產(chǎn)量2.8億噸,銷量3.7億噸,2016年計劃分別完成2.8億噸和3.4億噸,產(chǎn)量基本持平,銷售量下降8%;2015年平均售價293元/噸,生產(chǎn)成本120元/噸,測算公司去年動力煤尚有20元/噸的利潤,今年年初已無利潤,成本壓縮空間不大。

公司現(xiàn)有在建產(chǎn)能很少,十三五期間沒有新建計劃。郭家灣煤礦2015年試生產(chǎn),能夠貢獻800萬噸產(chǎn)量,青龍寺礦在建300萬噸,預(yù)計明年投產(chǎn),十三五期間不會有新增煤礦。

2016年投資計劃200億,電力投資占比80%

2015年公司的火電裝機凈增加873萬千瓦,發(fā)電小時數(shù)下降580小時。售電量2091億千瓦時,計劃2016年手電2114億千瓦時;2015年綜合電價334元/兆瓦時,綜合售電成本217元/兆瓦時;燃煤機組利用小時數(shù)4631小時。

2015年投產(chǎn)7對火電機組,共913萬千瓦裝機,同時關(guān)閉北京40萬千瓦燃煤機組,2016年計劃投產(chǎn)26臺機組,合計1455萬千瓦。

煤化工業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績,計劃規(guī)模維持現(xiàn)狀

2015年煤化工業(yè)務(wù)貢獻15億元利潤,60萬噸/年的煤制烯烴項目盈利可觀,現(xiàn)階段仍有1000元/噸的利潤空間。

十三五期間煤化工板塊維持現(xiàn)有規(guī)模。包頭的煤制烯烴二期項目已經(jīng)拿到路條,正在建設(shè)準(zhǔn)備工作。煤制烯烴現(xiàn)階段國內(nèi)有大量進口需求,雖短期價格受到一定沖擊,但未來預(yù)期會反彈,增厚公司利潤。十三五期間的煤化工維持現(xiàn)有在產(chǎn)和在建規(guī)模,暫不會繼續(xù)擴大。

供給側(cè)改革去產(chǎn)能對公司影響不大

7號文關(guān)于煤炭產(chǎn)能退出5億噸,減量重組5億噸的要求,對中國神華的產(chǎn)量基本沒有影響,計劃去除產(chǎn)能150萬噸,總員工數(shù)5萬人,在去產(chǎn)能過程中需要分流安置的員工數(shù)在1000人左右,占比很小。在產(chǎn)能退出過程中會關(guān)停部分資源枯竭的礦井,不具備經(jīng)濟性的在建礦井會停建或緩建。公司目前也沒有計劃推動行業(yè)整合和重組,未來可能的整合主要考慮礦井本身的資源條件。

嚴(yán)格回到276天工作日。核定工作日由330天回到276天的政策在企業(yè)看來有利有弊,作為行業(yè)龍頭企業(yè),會嚴(yán)格按照政策要求執(zhí)行。但煤礦的固定成本占生產(chǎn)70%左右,減少工作天數(shù)大約會增加單位成本17%,長期看政策并沒有從根本上解決淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo),而且考核相對困難。

集團體內(nèi)其他資產(chǎn)情況

風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)展迅速,主要的新能源項目都在母公司神華集團,集團的戰(zhàn)略是將新能源項目規(guī)�；�,成熟化,目前沒有裝入上市公司的想法。

60萬噸煤制油項目受煤價下跌影響處于虧損狀態(tài),現(xiàn)在神華集團體內(nèi),暫沒有注入上市公司的計劃。

盈利預(yù)測及評級:給予“審慎推薦-A”評級。煤炭行業(yè)供需失衡的格局年內(nèi)難以看到改善,煤價大概率繼續(xù)底部徘徊,同時電力行業(yè)產(chǎn)能過剩加劇,機組利用小時數(shù)估計繼續(xù)走低,疊加電價下調(diào),公司2016年盈利會繼續(xù)下滑,預(yù)計EPS為0.69元/股,考慮到公司作為龍頭企業(yè)受益于供給側(cè)改革,給予“審慎推薦-A”評級。

(來源：招商證券 編輯：王鈺博 供稿/審校：駱慶生)