動力煤價格如何走，要看四季度市場的兩個矛盾如何解決，一個是新增產能是否會如期投放，第二是需求四季度下滑的幅度是否會超預期。

第一個新增產能進度投放這個是可以解決的。因為晉陜蒙三個地區(qū)是新增產能的主要投放點。山西新增產能主要是改擴建礦井，這些礦井主要在七大集團的手里。而從今年七大集團的財務報表來看，雖然價格漲得很高，但是他們在補前幾年的舊帳，所以沒有太多錢投放在新增產能讓它復產。鄂爾多斯和陜西，在價格跌到很低的時候他們還有很多礦是盈利的。所以，價格一旦上漲之后，他們的盈利能力是非常好的，整個當地經濟也恢復得非�？�。而且大企業(yè)中煤、兗礦、還有淄博礦物集團，新增的礦井主要是在鄂爾多斯和陜西這塊。

1鄂爾多斯總產能增加

今年比去年是增加的，行政手段抑制了產量的無序釋放。從這點上看，如果是超產放開，還是有量的。

2新增產能四季度緩比釋放空間很小

3火工品限制

從一般情況下露天礦都有一個月左右的正常庫存，暫停剝離20天應該沒有影響，但實際調研發(fā)現(xiàn)還是有一定影響。

4府谷75%煤礦停產

因為8月底是淡季，當時車去得很少，港口當時跌到20塊，坑口也沒有跟跌，主要是因為府谷大面積限產后產量和庫存就那么多，他們不愿意甩賣。最近港口瞬間修復了貿易商倒掛的利潤，并持續(xù)往上漲。

到今天為止，我們所跟蹤的貿易商實際的到港成本已經達到680元/噸，680元以下是采不到煤。如果我們今天去采，運費如果再漲的話就685了，這是目前的情況。

鄂爾多斯的總產能。總的來說總產能是有的，只是產量釋放受到一定限制。從鄂爾多斯的開工率可以看到目前的開工率比去年的12月份還要高，它的開工率是煤礦數量。最近略微往下走一點是有露天礦的資源枯竭了，整體的煤礦開工數量要比去年還高。

但是煤礦開采的數量高，產量卻不是最高， 3、4、5、6、7這幾個月的產量都要比去年的11、12月低。也就是說開工數量比去年11、12月份高，但是產量比11、12月份低。所以我們覺得煤管票是有作用的，它起碼限制了一定的無序產量，估算了一下以現(xiàn)在的開工率算的話大約是一千萬噸左右的增量，如果還是滿產的話還是有的。

從開工率上來看的話，看幾個主要的產區(qū)，除了東勝地區(qū)增量比較小之外，其他的全部增了很多。為什么都只有百分之六十幾的增量？因為其他的煤礦隨著開采的越來越多，小的露天礦資源逐漸枯竭，還有一些礦是因為一些問題到現(xiàn)在開不了，主要是產權糾紛等，所以現(xiàn)在能開的礦基本上都開了。以往鄂爾多斯和神木那邊每年9、10月份都會有一個小的露天礦集中出產的情況，主要是來滿足冬季，因為冬季需求好，所以會有集中出產的情況。而今年就不存在這個概念，今年不需要專門為冬季復產了，因為價格一直處于高位，大家也沒必要等著冬季才復產，所以合規(guī)的大部分煤礦都盡量提前復產了。所以今年的開工率維持在很高的水平線上。從這個角度來理解，今年跟去年同比沒有增量的出現(xiàn)，如果是增量出的話，那就看政策什么時候會把超產的口子放開。

新增產能。以前的主產區(qū)是從中東部，伊金霍洛旗、達旗、東勝和準格爾旗，這些都是鄂爾多斯的主產區(qū)。新增產能主要是烏審旗，以前主要產的是這個區(qū)域，新增產能主要是伊旗靠近烏審旗這塊，和整個烏審旗地區(qū)，最新的全集中在這個區(qū)域。整個鄂爾多斯和烏審旗新增的千萬級礦有七個，其中六家基本上產能已經達到了70%，有一個礦是年產設計1500，今年基本上從3月份以后它已經達到了設計的產能，今年產量預計八百萬，18年預計一千萬，19年一千五百萬，環(huán)比四季度增量是沒有的。我們發(fā)現(xiàn)，其中只有一家8月份投產了一個新的在四季度是有增量的，其他的全部已經正常的在二季度、三季度已經投放了。

為什么這么多量投放以后市場上沒有感受到沖擊，原來烏審旗這個區(qū)域，當地政府當時沒有同意規(guī)劃很多企業(yè)去批復，企業(yè)如果想獲得資源的話，必須要配套一個煤化工項目，所以煤化工項目上馬之后就會把很多當地的煤炭資源給消化掉。如一家央企在這個區(qū)域消化2500萬噸煤，包括神華年初上了一套煤化工項目也消耗2500萬，如果算上其他企業(yè)的煤化工醒目，可能就更多了。所以今年在這個區(qū)域的煤化工項目把很多的新增產能的量給吃掉了，大約60%的量。所以整個市場數據很大，但是港口調運量沒有明顯的松。當時以為新建礦井是在后面才慢慢釋放，可是現(xiàn)場才發(fā)現(xiàn)基本上該釋放的都釋放了。

今年需求的亮點，一個是火電，一個是化工。對化工的判斷是根據國家政策，因為國家五年規(guī)劃的時候，煤化工項目設備的總產能這五年間會增加4倍。所以如果根據之前的化工耗煤量是1點多億噸的話，到2020年相當于5-6億噸左右的耗煤量。所以覺得后面煤化工的需求增量還是很驚人的，現(xiàn)在只是上一期，很多煤化工項目還有二期準備上馬，后面如果二期項目上馬，還會吃掉很多新增產能的投放量。

鄂爾多斯限制火工品。之前有人認為火工品限制20天基本上沒有太大影響，因為煤礦已經提前剝離好了。但是通過幾個角度發(fā)現(xiàn)是有影響的。一個露天礦7月份、8月份銷售量是40萬噸，等到9月份的時候生產部給他們的銷售任務從25萬減到20萬最后減到15萬，所以不會像大家想的一點影響沒有。鄂爾多斯整個露天礦占產能的35%，很多礦從8月21號開始惜售，所以有些站臺收不上來，因為煤礦覺得9月份能賣更好的價錢。有幾個煤礦，這兩天露天礦的庫存已經賣得差不多了，后面基本上已經進入無煤可賣的程度。9月尤其是20號之后會有一個真空期，因為火工品來了之后需要剝離，這中間有一個時間差。在這個時間差，如果大量的露天礦沒有供應釋放，會造成市場的恐慌。尤其十九大，到底市場會放多少量出來，這也是目前很緊張在搶購的一個主要原因。

府谷限產。府谷產能大概是八千萬，其實大部分都是民營企業(yè)，這是它跟神木和其他地區(qū)煤礦的不同之處為很多煤礦都是炮采。它的民營企業(yè)除了露天礦是用炮采，井礦大部分也是炮采為主。所以限制火工品會導致很多煤礦開采不了。目前跟蹤的煤礦還要到十九大之后才能復產，所以這個區(qū)域的緊張影響很大。產能八千萬，實際上不是特別大的。當地都是民營企業(yè)為主，其實每個礦都不大，但它的超產能力很強，府谷煤炭往山西五寨那邊走的非常多，所以山西很多往港口發(fā)運，其實采用的就是府谷的煤與山西煤的混配然后往港口。

其實8月底的時候，當時坑口價格漲不動，因為主要是淡季，車也少。如果市場一旦意識到這個問題的嚴重性，它后面只會愈演愈烈，十九大之前很可能是解決不了的，除非政策放開。即使政策放開，他的量已經缺下來了，而且缺的時間是很長的。從供應端來講，供應量在減少，而且減少的時間是9月和10月，所以后面市場會愈演愈烈，速度可能會比我們想象的要快。

關于四季度的行情。今年價格經歷了三輪漲跌，去年單邊看漲就可以了，但今年行情是漲跌、漲跌又漲跌。

這輪行情的反彈，市場跌不動了可能要反轉。但是6月份在這個庫存高點的反彈，今年2月份庫存已經降到比去年還要低的程度，庫存還有持續(xù)下滑的趨勢，拿今年跟去年相比，市場已經進入到非常危險的程度，如果庫存繼續(xù)下降，價格大概率上漲，起碼下跌空間非常有限。6月初的庫存比去年冬季最高點的庫存還要高，當時市場已經出現(xiàn)了看漲的情緒，但是以為只是一個情緒的催生，因為庫存的厚度已經足夠去消化7、8月份旺季的消耗，原以為只能漲3、40塊，實際上價格漲了100塊，從550直接漲到650。說明數據是冰冷的，市場的情緒還有很多東西會改變幅度。

回顧一下6月份為什么上漲，主要有三點，第一點是產量縮減預期。第二點是需求在6月初有那么兩天特別好，沿海六大電廠已經上到68萬左右，給人很好的預期，淡季都這么好了，7、8月份會不會更好，事實證明確實是的。第三點是北方港的貿易商手上沒有貨。這三點一旦形成共振，價格就開始上漲。

回顧到現(xiàn)在這個時間點庫存遠沒有6月份高。鄂爾多斯要減產，邊際變量還在減，而且延續(xù)到十九大之后。華南有一個很大的企業(yè)，在山西有三個礦，其中有一個礦停了，十九大之后再說。當然山西還有好幾個這樣的情況，是區(qū)域性的，主要在朔州、保德這些地方。需求9月份還在70萬噸左右，非常高，這是實實在在的，即使未來需求下降，眼前的需求還在70多萬。目前北方港貿易商手上沒有貨，而且這回二港的貿易商手上也沒有貨，這一輪上漲幅度100塊是打不住的。

從供需角度來看，今年我們覺得供應是整體增加的，但是表外的數據在向表內切換。今年黑煤的量偏少了，神木的煤管票系統(tǒng)換了之后對控制黑煤還是很有效應的。再有就是今年小煤礦退出非�？欤�很多偏遠地區(qū)小煤礦產出后直接地銷，它的量是統(tǒng)計不全的，這些量退出非�？�。今年小煤礦退出很快，去年推了2.5-3億噸之間，今年又推了1.3，這1.3很多是在產的。所以，這些在產的煤礦退出之后，使得一些表外的數據持續(xù)在減少。

東北原來是個閉環(huán)，它本來有些量可以出來的，通過遼寧一些港口往外運，東北今年總體就是三降一高，第一降因為之前炒得愈演愈烈的蒙東幾個露天礦停了，總共六個，其中兩個停了，有四個是半生產狀態(tài)。最近有些已經開始產了，開始正常供應了。但是在7、8月份蒙東地區(qū)沒有生產，已經造成了一定的缺口，蒙東煤炭直接往黑龍江、吉林走。在7、8月份露天礦最應該累庫存的時候他們停止生產了，雖然經過國務院的協(xié)調才解決了這個問題，但是在這個時候沒有生產，已經存在了缺口，所以導致后面持續(xù)的緊張。雖然現(xiàn)在開始復產，但是有的礦還沒有復得很好，后面的問題肯定會解決，只是需要時間。

第二個降就是東北地區(qū)的小煤礦產能退出的速度非�？欤�今年賣了好多產能退出指標。今年指標政策一出，很多大集團就去東北、西南、貴州、重慶買指標，買完指標之后那些小礦就退掉了，因為當政府覺得當時那個價格還是虧錢的，而且工藝非常落后。八十年代、九十年代的那種非常老的工藝，政府就把它退掉了。退掉之后有些量少了，最近東北調不出來煤，有些地方覺得虧損了要把它復起來，也有這個計劃。但是前兩天國務院發(fā)了個文就是表達落后產能堅決退出，所以后面這類煤礦恢復也沒有太大希望。

第三降是今年跟朝鮮的關系非常緊張，以前朝鮮還有一些煤到遼寧、吉林進行取暖，但是這塊沒了。所以今年跟去年同比少了三個地方的供應。而今年的需求比去年好，起碼到現(xiàn)在看今年的需求比去年還要高在東北三省。去年的時候，東北有些地方很缺煤，東北去年很緊張，這個問題沒有被擴大化。今年之所以某企業(yè)率先公布了蒙東礦停產的問題，最后沒辦法直接把這個事情捅出來讓更高級別的部門去解決。最后黑龍江省去請求國務院出面協(xié)調才解決問題。協(xié)調其實需要很長時間，雖然說現(xiàn)在已經恢復生產了，但是缺口已經實實在在出現(xiàn)了。所以今年東北非常緊張。

西北寧夏地區(qū)的采暖還沒有開始，它的采暖開始之后還得從這邊調，以前是寧夏、甘肅、新疆他們這個閉環(huán)也是自給自足的，不需要從外面調。去年寧夏就有點緊張，今年年初緊張問題比較凸顯了，主要是1月初的時候某央企在寧夏的銀川有一個工業(yè)園上了煤制油項目，一個煤制油項目消耗2500萬噸煤，把這個區(qū)域的供需打破了。8月份一個自然保護區(qū)成立把周圍的小煤礦全給停了。今年甘肅一直從鄂爾多斯那邊采購煤。烏審旗那邊的礦井地銷有部分是給甘肅的，甘肅的主產區(qū)也沒有開始采暖及供煤，如果是西北地區(qū)的取暖煤上來將又是一個問題。今年云貴地區(qū)也有問題，那邊本來只是想去1/2，但實際去了2/3。目前該地區(qū)一部分從山西調運，另一部分從防城港調運，但是最近防城港的進口煤停了，一個很重要的進口煤的渠道給斷了，后面也不知道貴州會有什么其他的措施，但是現(xiàn)在還沒到矛盾突出的時候，但覺得很快就會來了。中間這個區(qū)域其實也有類似的情況，晉陜蒙產量增加，但其他地區(qū)對晉陜蒙的需求是比較強勁的，主要也是中小煤礦退出比較厲害。

剩下的就是環(huán)渤海的部分，今年環(huán)渤海之所以很多電廠很緊張，因為進口煤限了，前八個月調入量太大，進口煤占整個沿海市場消費量的25%。舉個例子，有一個電廠大約是每個月采購6-8船，到這個月的時候直接砍到2-3船，因為量很大，他們只能去北方采購。整個市場大約是210-230日均，進口限一些，汽運限一些，就足以產生影響。在沿海如此高的需求下，我覺得問題可能會爆發(fā)。

今年的需求是很強勁的。看看8月份的日耗，起碼沿海各大電廠非常強勁，創(chuàng)歷史新高。但是有個問題，有些小的電廠把它的發(fā)電份額給了大電廠，但這不太好統(tǒng)計，起碼從大口徑數據來看需求是在增的。沿海的庫存指數，在淡季的時候它的庫存沒有累上來，淡季的時候如果庫存持續(xù)壘不上來，那么進入旺季問題會很嚴重。去年9、10月份庫存是在這個點快速地往上走的，但今年9、10月份庫存累不動。所以這輪上漲是不僅僅是情緒的推動，情緒推動背后是有原因的，整個四季度價格的重心平臺將明顯上移。

從分項看，北方港的庫存從8月底到9月中旬漲了30萬，漲得微乎其微。今天的數據來了又降了幾萬噸。六大電廠庫存從1100多，降了幾十萬，但是日耗還是處于高位�？傮w來講我們認為是動力煤偏強的。但是也有很多風險，比如黑色集體下滑、宏觀經濟不好，還有很多人認為漲得高了可能要要跌，凡是漲得快的跌得也快。去年期貨漲到680，現(xiàn)貨漲到760，我們覺得后面動力煤現(xiàn)貨漲得快，期貨漲得慢。但是如果現(xiàn)貨一直往上漲的話，期貨想特別深度地往下跌也很難。總體來看，就是整體還是震蕩往上走的。