9月以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)和大宗商品市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)——波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）不斷攀升，一度突破1500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下2014年3月25日以來(lái)的新高；而作為與BDI指數(shù)相關(guān)的鐵礦石價(jià)格，則可以用“跌慘了”來(lái)形容，截至昨日收盤，鐵礦石期貨主力1801合約本月累計(jì)跌幅逾17%。

由于BDI主要衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運(yùn)輸費(fèi)用，也是大宗商品走勢(shì)的“晴雨表”。按照常理來(lái)看，BDI與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)應(yīng)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性。此次二者出現(xiàn)背離，反映了哪些問(wèn)題？對(duì)黑色系未來(lái)走勢(shì)又有何揭示作用？

BDI向上鐵礦石向下

7月以來(lái)，BDI指數(shù)出現(xiàn)加速上漲，近日更是一度創(chuàng)下“八連漲”，于9月25日創(chuàng)下2014年3月25日以來(lái)的新高1503點(diǎn)，較6月6日的低點(diǎn)818點(diǎn)上漲685點(diǎn)，漲幅高達(dá)83.7%。

華泰證券研究員沈曉峰、鄭路認(rèn)為，推助BDI不斷上漲的因素，正是三季度以來(lái)量?jī)r(jià)齊升的集運(yùn)市場(chǎng)，以及干散貨運(yùn)輸迎來(lái)季節(jié)性旺季。

素有大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱的BDI指數(shù)由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)加權(quán)而成，主要用于衡量鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品的運(yùn)輸費(fèi)用，可以看作是散裝原材料的運(yùn)費(fèi)指數(shù)，也是反映國(guó)際間貿(mào)易狀況的參考指標(biāo)，與全球經(jīng)濟(jì)狀況、原材料價(jià)格狀況密切相關(guān)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年前8個(gè)月，干散貨BDI指數(shù)均值為988點(diǎn)，同比增長(zhǎng)83.6%，其中前兩個(gè)季度均值分別為945點(diǎn)、1006點(diǎn)，同比分別增長(zhǎng)164%、64%，表明干散貨市場(chǎng)明顯復(fù)蘇。

然而，與之相關(guān)的鐵礦石等商品價(jià)格近期卻遭遇重挫。以鐵礦石期貨為例，6月以來(lái)展開強(qiáng)勢(shì)上行，但在8月22日盤中創(chuàng)下階段高點(diǎn)609.5元/噸后便展開弱勢(shì)下調(diào)，主力1801合約最新報(bào)收473元/噸，較此前高點(diǎn)下滑超22%。

有研究認(rèn)為，BDI指數(shù)與鐵礦石價(jià)格之間常常呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性，那么，此番二者為何背離？

“受‘十一’假期影響，礦山在假期前出貨量維持在高位，供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩是近期BDI指數(shù)上漲、鐵礦石價(jià)格下跌的主要原因�！睎|興證券分析師鄭閔鋼、閆海表示。

興證期貨高級(jí)研究員林惠表示，7月以來(lái)，鋼價(jià)開始不斷上漲，豐厚的利潤(rùn)使得鋼廠生產(chǎn)積極性增加，帶動(dòng)了鐵礦石的進(jìn)口需求；同時(shí)螺紋鋼、鐵礦石價(jià)差較大，鋼廠為了提高產(chǎn)出也進(jìn)一步加大了海外高品位鐵礦石的進(jìn)口量。另外，環(huán)保限產(chǎn)也促使鋼廠提前加大生產(chǎn)，令運(yùn)輸需求端保持強(qiáng)勁。由于鐵礦石、煤炭等大宗商品補(bǔ)庫(kù)存疊加北半球糧食旺季出貨，海運(yùn)需求有所增加；同時(shí)海運(yùn)市場(chǎng)新增運(yùn)力減少，從而BDI指數(shù)大幅上漲。然而，8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；加之后期環(huán)保政策效應(yīng)開始發(fā)力，采暖季鋼廠限產(chǎn)，鐵礦石需求將受到影響，同時(shí)鐵礦石供給仍維持高位，從而令近期鐵礦石期貨價(jià)格逐漸走弱。

除了鐵礦石自身供需因素外，東吳期貨研究所副所長(zhǎng)倪耀祥表示，BDI指數(shù)作為衡量中國(guó)乃至全球商品需求的一個(gè)重要指標(biāo)，它的上漲反映了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健向好的強(qiáng)烈預(yù)期，中國(guó)乃至世界主要經(jīng)濟(jì)體目前正處在秋季消費(fèi)旺季，BDI指數(shù)上漲反映了中國(guó)乃至全球進(jìn)出口季節(jié)性增長(zhǎng)的特點(diǎn)。

同時(shí)，美國(guó)大豆進(jìn)入收割期，中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆進(jìn)口需求的增長(zhǎng)也推升了BDI指數(shù)，加劇了兩者走勢(shì)的背離。

歷史上的背離

實(shí)際上，自鐵礦石期貨上市以來(lái)，BDI指數(shù)與鐵礦石期貨走勢(shì)出現(xiàn)過(guò)多次背離，其中大多以BDI指數(shù)上漲、鐵礦石期貨價(jià)格下行為主。

林惠表示，鐵礦石期貨自2013年上市以來(lái)，國(guó)外四大礦山整體始終處于增產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)因前幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，因此鐵礦石期貨上市后就進(jìn)入下跌通道；2015年底，受供給側(cè)改革影響，鐵礦石期貨價(jià)格才開始觸底反彈。而作為大宗商品海運(yùn)之王，鐵礦石通常占到干散貨總運(yùn)輸量的30%，因此鐵礦石貿(mào)易情況對(duì)于航運(yùn)市場(chǎng)的需求影響較大。但運(yùn)力減少、局部市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，均對(duì)運(yùn)價(jià)產(chǎn)生了影響，從而影響BDI指數(shù)變化。

此外，從近年來(lái)統(tǒng)計(jì)上看，這種背離還具有一定的季節(jié)性規(guī)律。倪耀祥表示，主要邏輯在于秋季為全球消費(fèi)旺季，BDI上漲具有季節(jié)性規(guī)律，而近年來(lái)，9月份鐵礦石期貨都表現(xiàn)為對(duì)前期漲勢(shì)的回調(diào)為主，走勢(shì)相對(duì)疲弱。不過(guò)，今年的背離程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年，主要還是與環(huán)保限產(chǎn)需求大幅減少，以及國(guó)際礦商在大幅擴(kuò)產(chǎn)后為完成銷售計(jì)劃加快了發(fā)貨節(jié)奏，導(dǎo)致鐵礦石供應(yīng)增加有關(guān)。

拋開供需因素來(lái)看，BDI指數(shù)與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)背離也可以從其基本屬性上得以驗(yàn)證。

西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗表示，由于BDI指數(shù)反映的是國(guó)際航運(yùn)費(fèi)的變化情況，從該指數(shù)定義來(lái)看，其設(shè)置的目的主要是監(jiān)測(cè)國(guó)際貿(mào)易運(yùn)輸狀況。站在某種角度上說(shuō)，當(dāng)國(guó)際貿(mào)易活躍時(shí)，國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成利多。不過(guò)，若從單個(gè)品種供需來(lái)看，特別是具體到鐵礦石這個(gè)品種上，由于進(jìn)口鐵礦石占到了我國(guó)鐵礦石資源供應(yīng)的八九成，且我國(guó)又是最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)，BDI指數(shù)的上升可能反而意味著進(jìn)口量增加，對(duì)鐵礦石價(jià)格構(gòu)成壓制。故BDI指數(shù)和鐵礦石期貨走勢(shì)出現(xiàn)背離。

若以青島港PB粉礦價(jià)格與BDI指數(shù)近五年走勢(shì)進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，二者的背離在歷史上并不罕見。據(jù)測(cè)算，其相關(guān)系數(shù)在0.3左右。

夏學(xué)釗表示：“國(guó)際運(yùn)輸市場(chǎng)狀況只是國(guó)際貿(mào)易的一個(gè)側(cè)面，國(guó)際貿(mào)易也只是國(guó)際宏觀的一部分，國(guó)際宏觀又只是影響鐵礦石期貨價(jià)格的其中一個(gè)因素。因此，鐵礦石價(jià)格與BDI指數(shù)出現(xiàn)背離并不奇怪�！�

紅色BDI恰是“黑色指標(biāo)”

興業(yè)證券分析師吉理、龔里表示，BDI指數(shù)快速上漲，一方面因鋼價(jià)、礦價(jià)上漲以及采暖季限產(chǎn)政策等因素，共同推升國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口需求，帶動(dòng)鐵礦石海運(yùn)價(jià)格大漲；另一方面也反映了市場(chǎng)開始復(fù)蘇后，運(yùn)價(jià)彈性加大。

國(guó)家發(fā)改委近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年前8個(gè)月，中國(guó)鐵礦石累計(jì)進(jìn)口量為7.1億噸，同比增長(zhǎng)6.6%；煤炭累計(jì)進(jìn)口量為1.8億噸，增長(zhǎng)14.2%。中國(guó)大宗需求明顯回暖，也帶動(dòng)干散貨運(yùn)輸需求復(fù)蘇。

值得一提的是，鄭閔鋼、閆海表示，從歷史數(shù)據(jù)上看，BDI指數(shù)多在“十一”節(jié)前出現(xiàn)沖高，節(jié)日期間出現(xiàn)回落。沈曉峰、鄭路也表示，預(yù)計(jì)四季度運(yùn)價(jià)將出現(xiàn)季節(jié)性回落。

不過(guò)，在吉理、龔里則看來(lái)，今年以來(lái)，中國(guó)大宗需求明顯回暖，帶動(dòng)干散貨運(yùn)輸需求復(fù)蘇。且隨著我國(guó)“一帶一路”倡議的持續(xù)推進(jìn)，沿線國(guó)家基建投資空間巨大，有望繼續(xù)帶動(dòng)干散貨運(yùn)輸需求，預(yù)計(jì)2017年—2019年需求增速將分別達(dá)到3.7%、3%、3%。

而對(duì)黑色系未來(lái)走勢(shì)而言，倪耀祥認(rèn)為，這一指標(biāo)的背離反映了鐵礦石的供應(yīng)過(guò)剩程度加大，回落壓力沉重的局面。在黑色系品種中，鐵礦石基本面最為疲弱，在當(dāng)下以及至明年開春前的這個(gè)階段，鐵礦石都是明顯處于供應(yīng)過(guò)剩階段。預(yù)計(jì)黑色系當(dāng)前的季節(jié)性消費(fèi)旺季走勢(shì)已近尾聲，反彈高度和時(shí)間都非常有限，在10月下旬后，鐵礦石以及螺紋鋼將由于需求季節(jié)性陡然下降而明顯下跌，黑色系其他品種亦將因此走勢(shì)疲弱。

值得注意的是，近年來(lái)BDI指數(shù)與大宗商品的相關(guān)性不斷弱化，階段性的相關(guān)性也趨于弱化。林惠表示，目前，大宗商品價(jià)格受宏觀政策的影響愈發(fā)顯著，因此除了判斷行業(yè)自身的供需情況外更要關(guān)注宏觀政策對(duì)于商品市場(chǎng)的影響。        

夏學(xué)釗認(rèn)為，行業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、商品供需情況、市場(chǎng)博弈狀況等各因素綜合作用的結(jié)果將影響黑色系未來(lái)走勢(shì)，BDI指數(shù)本身的起伏并非關(guān)鍵。黑色系品種在需求向下和政策向上的背景下，四季度或呈現(xiàn)震蕩格局。