引言

煤炭行業(yè)作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主抓領(lǐng)域之一，2016開局之年取得了豐碩成果，2017年迎來深化改革的關(guān)鍵一年。在經(jīng)歷了去年的化解煤炭過剩產(chǎn)能工作之后，一些落后的、違法違規(guī)建設(shè)的煤礦已經(jīng)基本退出，而隨著退出產(chǎn)能的增加，煤炭價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的回升。

與此同時(shí)，電力企業(yè)在期市采購價(jià)格相對較低且高指標(biāo)的動(dòng)力煤，不僅能有效彌補(bǔ)采購現(xiàn)貨帶來的虧損，還能填補(bǔ)采購現(xiàn)貨資源的缺口。當(dāng)下，煤電談判仍在繼續(xù)，握有期貨工具的電力企業(yè)更多的是坦然。

1電力企業(yè)與動(dòng)力煤期貨的情緣

作為華東地區(qū)大型國有能源集團(tuán)，在動(dòng)力煤期貨即將誕生之時(shí)，浙江省能源集團(tuán)有限公司（下稱浙能集團(tuán)）就高度重視，積極研究利用動(dòng)力煤期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理這一課題，并在動(dòng)力煤期貨上市之后，積極實(shí)踐探索，積累了一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和成果。

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，浙能集團(tuán)成立于2001年，主要從事電源建設(shè)、電力生產(chǎn)、煤礦投資開發(fā)、煤炭流通經(jīng)營、天然氣開發(fā)利用和能源服務(wù)業(yè)等業(yè)務(wù)。其在浙江省委、省政府、省國資委的正確領(lǐng)導(dǎo)下，企業(yè)規(guī)�？焖贁U(kuò)大，效益穩(wěn)步提升，實(shí)力明顯增強(qiáng)，形成了以電為主、多業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，成為在全國具有一定影響力的綜合型能源企業(yè)。

浙江浙能富興燃料有限公司（下稱富興燃料）作為浙能集團(tuán)開展期貨交易業(yè)務(wù)的具體責(zé)任單位，是浙能集團(tuán)的全資子公司，負(fù)責(zé)浙能集團(tuán)所屬燃煤電廠煤炭統(tǒng)一采購，承擔(dān)著保障浙能集團(tuán)系統(tǒng)發(fā)電用煤供應(yīng)安全之重要使命。目前富興燃料已發(fā)展成為年采購銷售量保持在4000萬噸以上水平，集煤炭資源采購、港口中轉(zhuǎn)、下游銷售和技術(shù)服務(wù)于一體的現(xiàn)代煤炭物流企業(yè)。

“公司在動(dòng)力煤上市初期，便在期貨公司的幫助下，制訂了詳盡的動(dòng)力煤期貨業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)章制度，為開展動(dòng)力煤期貨業(yè)務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)�！备慌d燃料有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，作為一家大型電力企業(yè)，動(dòng)力煤需求量巨大，合理利用動(dòng)力煤期貨市場尤為重要。隨著國家煤電市場化改革的推進(jìn)，公司在日常的經(jīng)營活動(dòng)中，經(jīng)常面臨原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是近年來，受國內(nèi)供給側(cè)改革等因素影響，煤炭價(jià)格大幅波動(dòng)，企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。而隨著國內(nèi)期貨市場不斷發(fā)展，期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和實(shí)體企業(yè)的功能逐步發(fā)揮，企業(yè)利用期貨市場規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和普及程度也在提高。

煤炭作為火力發(fā)電的原材料，其價(jià)格波動(dòng)是電力企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。隨著煤炭重點(diǎn)合同取消，煤炭、電力等企業(yè)經(jīng)營模式由“重點(diǎn)合同+市場合同”轉(zhuǎn)變?yōu)椤伴L期協(xié)議+短期協(xié)議”，煤電行業(yè)市場化改革邁上新臺(tái)階。在近期電力和煤炭企業(yè)的合同談判中，大型企業(yè)紛紛在煤炭長期協(xié)議價(jià)部分參照環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)浮動(dòng)計(jì)價(jià)。

“動(dòng)力煤期貨上市后，電力企業(yè)可以通過套期保值等操作，實(shí)現(xiàn)電力行業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展，有效緩解‘煤電聯(lián)動(dòng)’壓力，增加電力企業(yè)話語權(quán)，做到現(xiàn)貨、期貨‘兩條腿走路’，規(guī)避煤炭價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)�！鄙鲜鲐�(fù)責(zé)人深有感觸地說。

據(jù)了解，富興燃料年采購燃煤4000萬噸以上，作為煤炭市場的天然買方，其套期保值操作策略應(yīng)當(dāng)以宏觀趨勢性做多為主，但由于前幾年大宗商品市場價(jià)格下跌趨勢較為明顯，因此公司進(jìn)行套期保值操作的必要性并不那么突出。不過，在探索過程中，富興燃料充分把握期貨價(jià)格下跌過程中形成的交易機(jī)會(huì)，在控制交易風(fēng)險(xiǎn)的情況下，進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，取得了一定收益。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)是富興燃料在期貨交易實(shí)踐中摸索出來的一個(gè)行之有效的期現(xiàn)結(jié)合模式。在動(dòng)力煤期貨上市以后，通過“約定期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易—建立期貨頭寸—期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨”等創(chuàng)新模式，富興燃料在不改變原有現(xiàn)貨購銷渠道的同時(shí)，開創(chuàng)了企業(yè)煤炭采購定價(jià)的新方式。其最大的創(chuàng)新在于，在不改變企業(yè)原有現(xiàn)貨購銷渠道、維護(hù)原有的客戶關(guān)系的同時(shí)，創(chuàng)新定價(jià)方式，此外還做到了風(fēng)險(xiǎn)基本可控，在必要的時(shí)候可以鎖定遠(yuǎn)期采購價(jià)格。

事實(shí)上，經(jīng)過四年多的運(yùn)行，動(dòng)力煤期貨受到投資者和廣大煤電現(xiàn)貨企業(yè)的高度關(guān)注與積極參與。尤其是從去年的供給側(cè)改革以來，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與動(dòng)力煤期市的廣度與深度不斷提升，動(dòng)力煤期貨作為煤電行業(yè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具和風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)的作用開始逐漸顯現(xiàn)，多家煤電企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到了利用動(dòng)力煤期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。

2依托期市填補(bǔ)現(xiàn)貨資源的缺口

自去年以來，煤價(jià)大幅上漲，電廠現(xiàn)貨采購面臨很大的不確定性。電力企業(yè)面臨的窘境是，在消費(fèi)旺季時(shí)，有錢也買不到煤。時(shí)值一年一度的煤電談判，談的結(jié)果是定量不定價(jià)，這對于電力企業(yè)來說，很是不利。

期貨日報(bào)記者在11月走訪煤電產(chǎn)業(yè)的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，面對此種窘境，浙能集團(tuán)倒是自如很多。富興燃料有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，當(dāng)前富興燃料煤炭采購日趨多樣化，包括長協(xié)煤、市場煤、進(jìn)口煤及自有煤礦等。公司年煤炭貿(mào)易采購量在6000萬噸以上，年度長協(xié)量只占總量的25%左右，大量煤炭資源需要通過市場采購補(bǔ)充。公司面臨著煤炭價(jià)格波動(dòng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：市場采購部分隨行就市，價(jià)格難以鎖定；供應(yīng)形勢緊張時(shí)，長協(xié)保量合同存在違約風(fēng)險(xiǎn)；用煤高峰期提前囤煤，庫存存在貶值風(fēng)險(xiǎn)等。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，浙能集團(tuán)利用期貨市場采購現(xiàn)貨效果良好，比如電煤套期保值業(yè)務(wù)模式是在適當(dāng)價(jià)位進(jìn)行買入建倉，建立虛擬庫存，鎖定煤炭采購價(jià)格；動(dòng)態(tài)配合現(xiàn)貨庫存，以平倉、交割或期轉(zhuǎn)現(xiàn)等方式了結(jié)頭寸。

“對60萬噸煤炭頭寸進(jìn)行買入套期保值，對沖煤價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，套期保值效果明顯�！鄙鲜鲐�(fù)責(zé)人舉例道，今年5月上旬，公司在510元/噸左右完成建倉，之后期貨價(jià)格開啟上行通道，公司及時(shí)制訂平倉策略，在國家發(fā)改委設(shè)定的綠色區(qū)間上限570元/噸以上分批平倉。與此同時(shí)，CCI5500動(dòng)力煤價(jià)格由6月初的554元/噸漲至634元/噸，上漲約80元/噸，期貨現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)較好對沖，套期保值收效顯著。

之前，電力企業(yè)擔(dān)心從期貨市場接到的動(dòng)力煤不符合企業(yè)的用煤標(biāo)準(zhǔn)，但隨著近幾年動(dòng)力煤期貨交割指標(biāo)的完善，電力企業(yè)越發(fā)傾向于用交割煤來填補(bǔ)現(xiàn)貨供應(yīng)的空缺。

“公司于2017年大力拓展動(dòng)力煤期貨業(yè)務(wù)，運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖�！鄙鲜鲐�(fù)責(zé)人表示，核心推動(dòng)力來自于集團(tuán)面臨的外部經(jīng)營環(huán)境的變化�！皟山狄簧�”的格局已成為時(shí)代趨勢，難以扭轉(zhuǎn)。一降指的是燃煤電廠發(fā)電利用小時(shí)數(shù)下降，由原來的5500小時(shí)以上，逐年下降到目前的4000小時(shí)，未來還將持續(xù)緩慢下降。主要原因在于中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)L形增長，對電力需求增加放緩。此外，由于發(fā)電結(jié)構(gòu)變革，清潔能源發(fā)電比例逐步提高。另一降指的是上網(wǎng)電價(jià)降，浙江省平均上網(wǎng)標(biāo)電價(jià)每度0.415元，較前幾年比已降4.7分，省內(nèi)煤機(jī)上網(wǎng)電價(jià)下降已成趨勢。一升指的是煤價(jià)升，今年以來，市場煤炭價(jià)格高位振蕩，長期處于600元/噸以上。

實(shí)際上，在“兩降一升”的經(jīng)營壓力面前，控制煤炭采購成本至關(guān)重要，期貨價(jià)格通常貼水現(xiàn)貨價(jià)格，通過期貨市場進(jìn)行資源采購補(bǔ)充是一種選擇。但是在2017年以前，交割標(biāo)準(zhǔn)品的煤質(zhì)要求還存在漏洞，交割品并不一定適用電廠燃用，這也是許多電廠無法利用期貨工具的一項(xiàng)重要限制。

自ZC1701合約以來，鄭商所對動(dòng)力煤交割品交割標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修訂，且對于替代品和不同質(zhì)量的煤炭的罰扣標(biāo)準(zhǔn)也都從嚴(yán)規(guī)定。

“在交易所完善了交割標(biāo)準(zhǔn)之后，公司決定利用期貨市場進(jìn)行買入套保并進(jìn)行交割，我們找到了一個(gè)性價(jià)比更高的煤炭采購渠道，甚至可以提前鎖定采購價(jià)格，鎖定銷售利潤。更重要的是，通過交割，可以鍛煉煤炭期貨隊(duì)伍，積累經(jīng)驗(yàn)，提升公司期貨業(yè)務(wù)水平�！鄙鲜鲐�(fù)責(zé)人介紹。

記者發(fā)現(xiàn)，富興燃料在ZC705合約上，通過滾動(dòng)配對與相關(guān)網(wǎng)站（寧夏）供應(yīng)鏈有限公司配對成功400手，對應(yīng)現(xiàn)貨4萬噸，交割結(jié)算價(jià)622元/噸，并委托交易所進(jìn)行結(jié)算。

談及交割流程及心得，上述負(fù)責(zé)人說，5月15日完成現(xiàn)貨交收，交割煤炭39687噸，化驗(yàn)熱值為5503大卡，干基全硫0.6，交割的煤炭品質(zhì)相當(dāng)接近標(biāo)準(zhǔn)品要求，質(zhì)量較好；預(yù)檢、出港檢驗(yàn)以及到港檢驗(yàn)質(zhì)量報(bào)告均不存在較大偏差，電廠燃用安全放心。

3借助契機(jī)綜合發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢

2017年9月，鄭商所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整指定動(dòng)力煤交割港口的通告》，增設(shè)浙江舟山六橫港為新的動(dòng)力煤期貨車（船）板交割計(jì)價(jià)點(diǎn)，這是華東地區(qū)首個(gè)交割港口。

“舟山六橫港口作為華東地區(qū)最大的專業(yè)化煤炭公用港口、最大的進(jìn)口煤中轉(zhuǎn)港口，將牢牢依托浙能集團(tuán)這一動(dòng)力煤期貨交易最大的終端電力企業(yè)，借助成為華東地區(qū)首個(gè)動(dòng)力煤期貨交割港的契機(jī)，配合舟山地區(qū)大宗商品貿(mào)易自由化等利好實(shí)施，充分落實(shí)六橫港口煤炭商貿(mào)物流鏈的串聯(lián)工作，將六橫港口打造成為國內(nèi)外重要的煤炭樞紐中心�！闭隳芗瘓F(tuán)煤炭分公司相關(guān)負(fù)責(zé)人11月在六橫港的推介會(huì)上如是說。

據(jù)了解，浙江舟山煤炭中轉(zhuǎn)碼頭坐落于六橫島東北岸，2009年6月開港運(yùn)營，是國家煤炭應(yīng)急儲(chǔ)備基地，也是華東地區(qū)最大的專業(yè)化煤炭公用港口，還是華東地區(qū)最大的進(jìn)口煤中轉(zhuǎn)港口。六橫碼頭地處長江三角洲黃金海岸，服務(wù)覆蓋浙江沿海、江蘇、上海等長江三角洲經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和江西、安徽、湖南內(nèi)陸地區(qū)。

談及六橫港交割優(yōu)勢，富興燃料有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一是資源保障。六橫港作為進(jìn)口煤資源重要的靠卸港口，年度中轉(zhuǎn)量大，交割資源具有保障。開港以來，六橫港已完成1.7億噸的吞吐量，其中進(jìn)港量8605萬噸。二是六橫港進(jìn)口煤種符合交割標(biāo)準(zhǔn)品要求。進(jìn)口煤澳煤資源5500大卡煤種符合期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品要求，且具有一定經(jīng)濟(jì)性。六橫港具有配煤優(yōu)勢，進(jìn)口煤品種較多，可通過摻配成符合交割標(biāo)準(zhǔn)且適用下游電廠燃用的高性價(jià)比煤種進(jìn)行交割，性價(jià)比高。三是六橫港輻射華東海進(jìn)江區(qū)域，具有區(qū)位優(yōu)勢。六橫港交割不設(shè)升貼水，針對華東海進(jìn)江客戶，相較北方港口采購，六橫港交割采購節(jié)省10—15元/噸的海運(yùn)費(fèi)優(yōu)勢。

在調(diào)研中記者也發(fā)現(xiàn)，浙能集團(tuán)煤炭板塊業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。浙能集團(tuán)煤炭分公司包含港口公司、海運(yùn)公司以及煤炭貿(mào)易公司，覆蓋煤炭采購全產(chǎn)業(yè)鏈。通過資源整合和優(yōu)化，運(yùn)輸綜合成本具有明顯優(yōu)勢。同時(shí)，具有期貨業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，依托富興燃料，今年以來進(jìn)行多次期貨業(yè)務(wù)操作和現(xiàn)貨交割，積累了經(jīng)驗(yàn)。

4“點(diǎn)價(jià)模式”成為亮點(diǎn)

與下游客戶商定遠(yuǎn)月煤炭銷售固定價(jià)，簽訂遠(yuǎn)月購銷合同，富興燃料在期貨盤面以低于固定售價(jià)的價(jià)格鎖定采購成本，擴(kuò)大市場煤銷售，實(shí)現(xiàn)與下游客戶的雙贏。

期貨日報(bào)記者在采訪中得知，富興燃料于今年7月上旬向貿(mào)易客戶提出遠(yuǎn)期購銷方案，于9月以固定價(jià)格615元/噸向客戶銷售一定數(shù)量煤炭。舟山一清、振恒能源、亞太能源以及金連鑫4家煤炭需求商進(jìn)行響應(yīng)，共計(jì)24萬噸。公司在ZC1709合約上擇機(jī)建倉，建倉均價(jià)約590元/噸，鎖定25元/噸銷售利潤。

“對于富興燃料來說，點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于拓展了市場煤銷售模式，促進(jìn)市場煤銷售體量。下游客戶得益于該種業(yè)務(wù)模式，繼而雙方會(huì)形成持續(xù)、穩(wěn)定、共贏的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，同時(shí)在市場煤價(jià)波動(dòng)的環(huán)境下，鎖定客觀的銷售利潤�！备慌d燃料有關(guān)負(fù)責(zé)人詳細(xì)解釋。

在煤炭價(jià)格連續(xù)下跌過程中，上游企業(yè)相對于下游企業(yè)缺乏“議價(jià)權(quán)”，往往需要讓利出貨，尤其在現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下跌過程中，手中的庫存使得企業(yè)“叫苦不堪”。但是，通過以上套保操作，企業(yè)不僅規(guī)避了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在期貨市場還有盈利。可見“點(diǎn)價(jià)模式”在規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、輔助企業(yè)經(jīng)營、幫助企業(yè)扭虧為盈上起到了重要作用。

事實(shí)上，點(diǎn)價(jià)可規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)是期貨套期保值操作的核心和前提，統(tǒng)計(jì)自2013年上市至今的動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格，兩者相關(guān)性高達(dá)0.98，這意味著98%以上的期現(xiàn)貨當(dāng)日價(jià)格波動(dòng)方向一致，而這也為“點(diǎn)價(jià)模式”操作打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)�！包c(diǎn)價(jià)模式”操作的第一步就是上下游企業(yè)在期貨市場上進(jìn)行買入或者賣出操作，這一操作的實(shí)質(zhì)就是買入（賣出）套期保值，而之后簽訂的合同價(jià)格使得套保效果更好，基差風(fēng)險(xiǎn)被降至最低。

光大期貨動(dòng)力煤高級分析師張笑金認(rèn)為，點(diǎn)價(jià)還可減輕企業(yè)經(jīng)營壓力。期貨市場有完善的實(shí)物交割制度，只要符合規(guī)定的企業(yè)都可以通過期貨公司進(jìn)行實(shí)物交割申請。如果在持有頭寸階段未能找到相應(yīng)買賣方，企業(yè)完全可以通過期貨市場的實(shí)物交割來進(jìn)行物權(quán)轉(zhuǎn)移，這對于一些中小企業(yè)（議價(jià)權(quán)處于劣勢）至關(guān)重要，企業(yè)無需接受一些不合理合同來維持經(jīng)營。

另外，點(diǎn)價(jià)的優(yōu)勢還在于成交價(jià)格公平，具有說服力�，F(xiàn)貨交易中最為“模糊”的環(huán)節(jié)是價(jià)格確定，由于買賣雙方信息不對稱，價(jià)格往往會(huì)對某一方不利。即使使用點(diǎn)價(jià)模式進(jìn)行交易，基準(zhǔn)價(jià)的選取仍至關(guān)重要。期貨市場參與群體廣泛，從投機(jī)者到機(jī)構(gòu)再到生產(chǎn)企業(yè)，大家以各自對市場的理解進(jìn)行交易，配合連續(xù)交易以及實(shí)物交割模式，使得期貨市場價(jià)格公開、透明，具有說服力�！巴ㄟ^期貨價(jià)格的點(diǎn)價(jià)模式，可以讓雙方企業(yè)在一個(gè)公平環(huán)境中進(jìn)行交易，成交價(jià)格能夠最為全面地反映現(xiàn)貨供需關(guān)系�！睆埿�金說。

對于客戶而言，點(diǎn)價(jià)的優(yōu)勢在于：

一是可以降低和控制采購成本。該模式的提出就是基于對遠(yuǎn)月合約的一個(gè)基本判斷，通常以相對優(yōu)惠的價(jià)格進(jìn)行貿(mào)易邀請。當(dāng)采購價(jià)格較為合理時(shí)，下游客戶可以提前鎖定采購成本，并且在一定程度上獲取一定的優(yōu)惠。

二是下游公司受限不能參與期貨，可通過“點(diǎn)價(jià)模式”降低風(fēng)險(xiǎn)。由于下游電煤終端用戶多為電廠，大多為國企，不能直接參與動(dòng)力煤期貨套期保值。通過向富興燃料采購動(dòng)力煤，進(jìn)行點(diǎn)價(jià)貿(mào)易，可以變相鎖定采購成本，應(yīng)對煤炭價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

三是保障下游客戶遠(yuǎn)月資源剛性兌現(xiàn)。“浙能”的品牌信譽(yù)在行業(yè)內(nèi)有口皆碑，簽訂的遠(yuǎn)月購銷合同必能保證在質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求范圍內(nèi)剛性兌現(xiàn)，客戶可以獲得優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的煤炭資源。

值得注意的是，對于“點(diǎn)價(jià)模式”，其最關(guān)鍵的核心是升貼水，而升貼水幅度其實(shí)質(zhì)是基差。升貼水幅度會(huì)隨著市場供需格局變化而變化，而上下游企業(yè)在期貨市場的操作和最后合同的簽訂仍有一定的時(shí)間差，其間現(xiàn)貨市場的變化將對價(jià)差產(chǎn)生影響，這是“點(diǎn)價(jià)模式”中難以避免的風(fēng)險(xiǎn)所在。

富興燃料有關(guān)負(fù)責(zé)人說，期貨作為一個(gè)套期保值工具，為浙能集團(tuán)今后的長期持續(xù)操作奠定了基石。