鋼鐵板塊連續(xù)反彈，周期板塊出現(xiàn)修復(fù)。在利率偏低的情況下，地產(chǎn)銷售對貨幣環(huán)境指引較為敏感，在貨幣政策影響下，預(yù)計今年房地產(chǎn)表現(xiàn)將超出市場預(yù)期，進而對沖基建下滑影響，月內(nèi)披露的地產(chǎn)銷售、新開工等指標表現(xiàn)強勁，即所謂需求端韌性的來源。此外，由于本輪周期工業(yè)資產(chǎn)負債表沒有擴張，行業(yè)庫存周期與產(chǎn)能周期依然健康，一旦需求穩(wěn)定，工業(yè)企業(yè)盈利仍可維持較高水平。具體到鋼鐵行業(yè)，除了工業(yè)品的共性之外，政策端對供給端的擾動也不容忽視。近期河北地區(qū)環(huán)保開始逐步加嚴，產(chǎn)量后期將受到較大影響，在此制約下，行業(yè)盈利依然高。

　　鋼鐵供需：

　　供給：(1)高爐產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑：受唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)影響，7月高爐產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑，月環(huán)比下降2.94個百分點至76.25%，這是年初至今高爐產(chǎn)能利用率首次出現(xiàn)大幅下滑，對應(yīng)7月中旬鋼協(xié)會員企業(yè)日均產(chǎn)量較6月中旬最高點下滑3.43萬噸至195.63萬噸，但仍處于歷史高位區(qū)間。此外，全國53座獨立電弧爐開工率和產(chǎn)能利用率在月內(nèi)小幅上行，或可邊際對沖高爐環(huán)保停產(chǎn)影響，但整體尚未恢復(fù)至前期最高點，加之廢鋼價格持續(xù)走高，后期需持續(xù)觀察；(2)持續(xù)關(guān)注環(huán)保對供給端的擾動：年初至今環(huán)保限產(chǎn)政策頻出，月內(nèi)環(huán)保繼續(xù)加碼。唐山市自7月20日至8月31日在全市開展污染減排攻堅行動，在現(xiàn)有生產(chǎn)高爐基礎(chǔ)上，基于30%和50%的限產(chǎn)比例，預(yù)計影響生鐵產(chǎn)能3724-6207萬噸，日均鐵水減少量為10.2-17.0萬噸。但考慮到限產(chǎn)之后鋼廠可能通過提高廢鋼比例來對沖生鐵產(chǎn)量下滑，因此限產(chǎn)行動對粗鋼產(chǎn)量的實際影響比例預(yù)計會低于理論測算值。同時近期《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》征求意見稿出臺，限產(chǎn)力度未減，需持續(xù)關(guān)注環(huán)保對供給端的擾動；

　　需求：7月中旬鋼協(xié)會員企業(yè)日均產(chǎn)量195.63萬噸，較6月中旬下降3.43萬噸，仍處于歷史高位區(qū)間，結(jié)合前期數(shù)據(jù)，6月我國粗鋼產(chǎn)量8020萬噸，同比增長7.5%，日均鋼產(chǎn)量267.3萬噸，環(huán)比上升2.15%，剔除凈出口，6月日均表觀消費量高達247.7萬噸，較5月上升1.85%。6月粗鋼日產(chǎn)量同比增加7.5%，考慮到當(dāng)月出口絕對量并不高，行業(yè)6月表觀消費量更是上行至10.0%的高位水平，而由于2017年6月為地條鋼清理收官階段，實際產(chǎn)量從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)的規(guī)模相對有限，6月高增長顯示鋼鐵實際需求較為旺盛。我們認為一方面真實求表現(xiàn)要好于預(yù)期，尤其是地產(chǎn)對鋼鐵需求的拉動，最新數(shù)據(jù)顯示1-6月地產(chǎn)銷售、新開工以及土地購置費用都出現(xiàn)不同程度上行；另一方面，6月表觀消費增速或由于統(tǒng)計口徑問題導(dǎo)致數(shù)據(jù)有所高估，從微觀層面來看，6月徐州、常州等江蘇地區(qū)都出現(xiàn)不同程度的限產(chǎn)，雖然鋼廠對沖手段已較為成熟，但理論上這對供給仍會形成一定壓制。

　　鋼價上漲一方面源于淡季需求釋放較為順暢，下游地產(chǎn)趕工仍是主要支撐，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示1-6月地產(chǎn)新開工面積增速較前五月提升1個百分點；另一方面供給端受唐山地區(qū)非采暖季環(huán)保限產(chǎn)刺激，實際產(chǎn)能利用率出現(xiàn)明顯下滑。最新政治局會議仍維持穩(wěn)內(nèi)需基調(diào)，在終端需求尚未出現(xiàn)明顯提振背景下，供給端收縮成為支撐后期鋼價的主要動力，上漲具體幅度需觀察環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行力度。

　　除焦炭價格明顯下滑外，鐵礦石及廢鋼等原料價格均延續(xù)上漲態(tài)勢。礦價繼續(xù)強勢除鋼廠實際需求尚可外，匯率連續(xù)走強也是礦價堅挺的主要支撐。雖然近期環(huán)保限產(chǎn)加碼對鐵礦石整體需求有所抑制，但考慮到高低品礦價差逐漸拉大，在鋼價整體維持強勢背景下，礦價總體或維持高位。

　　僅一周社會庫存微增，但主要表現(xiàn)為板材庫存增加，而長材庫存仍處于去化態(tài)勢，目前需求端依靠地產(chǎn)趕工韌性較強，月內(nèi)上海螺紋鋼終端采購量數(shù)據(jù)逼近5月旺季水平。在最新超低排放嚴苛標準下，鋼價走高或刺激鋼貿(mào)商小規(guī)模補庫，后期需密切觀察庫存變動。

　　行業(yè)盈利：噸鋼盈利漲跌互現(xiàn)。月內(nèi)焦炭價格回落明顯帶動鋼材成本端小幅下滑，而鋼材平均價格雖出現(xiàn)分化，但整體仍維持高位，鋼材品種平均噸鋼盈利漲跌不一。