海外新冠疫情擴散下，近期全球股市接連大跌，周一美股有史以來第二次觸發(fā)熔斷機制，美國10年期國債收益率跌破0.5%，國際原油價格更是跌得比礦泉水還便宜……

作為2020年的第一只“黑天鵝”，新冠疫情的突襲給原本疲軟的全球經(jīng)濟增長蒙上更多陰影。全球股市是否就此進入熊市？新一輪全球金融危機是否已經(jīng)在醞釀？就市場關(guān)注的熱點問題，界面新聞采訪了多位經(jīng)濟學(xué)家和分析師。

經(jīng)濟學(xué)家認為，如果新冠疫情持續(xù)發(fā)酵，將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生明顯沖擊，不排除發(fā)生金融危機的可能性。更令人擔(dān)心的是，在經(jīng)歷了多年的貨幣寬松后，各國貨幣政策空間明顯收窄，這對投資者來說可能是一個更大的風(fēng)險。

嘉賓介紹

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家 章俊

財信證券首席經(jīng)濟學(xué)家 伍超明

東方金誠首席宏觀分析師 王青

粵開證券首席宏觀分析師 張德禮

西南證券首席宏觀分析師 楊業(yè)偉

界面新聞：全球股市遭遇“黑色星期一”，美股史上第二次觸發(fā)熔斷，近期全球股市大幅波動的原因是什么？

章俊：很明顯，短期是因為疫情以及中東油價談判失敗，推動全球避險情緒上升。就美股本身而言，過去兩年的上漲，其實更多來自于估值水平的提升，而不是盈利的改善。這種上漲本身不可持續(xù)，下跌其實只需要一個觸發(fā)點。這次疫情和原油價格波動恰好給了大家一個讓美股下跌的理由。

不過，更深層次的原因可能還是市場對全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險的擔(dān)心以及對于在風(fēng)險真正來臨之際，全球央行政策儲備可能已經(jīng)耗盡的擔(dān)憂。全球經(jīng)濟已經(jīng)復(fù)蘇了10多年，衰退風(fēng)險一直在累積。在此過程中，全球央行的政策空間卻持續(xù)收窄。這對投資者來說是一個風(fēng)險。

現(xiàn)在來看，美聯(lián)儲降息50個基點，讓市場覺得情況可能比預(yù)想的更壞，可能也是推動短期避險情緒急劇升溫的一個因素。

張德禮：美國非金融企業(yè)的利潤增長在2014年后已經(jīng)接近停滯，美股的上漲主要依賴于估值提升，依賴于企業(yè)發(fā)行債務(wù)工具回購。但避險情緒導(dǎo)致高收益?zhèn)�市場的風(fēng)險溢價暴漲，使企業(yè)債務(wù)融資受到阻礙。企業(yè)信用風(fēng)險的提升和美股的暴跌又會進一步加深投資者對安全資產(chǎn)的追逐，使投資者將更多籌碼壓在美國國債等安全資產(chǎn)上，進一步又對美股形成擠壓。

界面新聞：全球金融市場大幅波動是短暫調(diào)整還是進入中長期熊市的標(biāo)志？

章�。�短期內(nèi)，美股可能存在超調(diào)，全球市場不會在目前就進入熊市。預(yù)計未來一段時間，全球可能會形成新一輪貨幣寬松，并支撐資本市場反彈。

但是從中長期來看，由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)進入尾聲，金融市場下跌是大趨勢。由于這一階段市場情緒脆弱，過程中可能還會伴隨更多所謂的暴漲暴跌。

楊業(yè)偉：暴跌之后，美股估值有所下降，而且利率大幅下降有利于推升美股估值�；�本面目前還不支持金融市場趨勢性大幅下跌。從短期流動性沖擊來看，并未呈現(xiàn)出流動性趨勢性收緊狀況。因而，目前金融市場走勢更像短期調(diào)整。但是否會轉(zhuǎn)變?yōu)橹虚L期熊市取決于短期調(diào)整后，居民消費和金融機構(gòu)穩(wěn)健性受影響的程度。

界面新聞：2020年我們會遭遇全球金融危機嗎？

張德禮：2008年金融危機后，全球債務(wù)擴張。如果新冠疫情海外持續(xù)發(fā)酵，對經(jīng)濟產(chǎn)生明顯沖擊，不排除發(fā)生金融危機的可能性。

楊業(yè)偉：2020年全球經(jīng)濟顯著走弱，不排除衰退可能，但是否會出現(xiàn)金融危機取決于資本市場調(diào)整狀況。如果資本市場繼續(xù)大幅下跌，以目前金融機構(gòu)對資本市場依賴和居民財富對股票資產(chǎn)的依賴，不排除金融危機的可能。

王青：考察近現(xiàn)代歷史，尚未看到因瘟疫大流行導(dǎo)致全球經(jīng)濟衰退或金融市場持續(xù)暴跌的先例。當(dāng)前，牽動全球市場波動的核心因素是疫情新發(fā)病例數(shù)量。目前海外疫情正處于暴發(fā)期，但伴隨各國政府防控措施升級，預(yù)計未來疫情走勢大體會復(fù)制國內(nèi)模式。這樣來看，本次疫情仍屬外生性的短期沖擊，難以對全球經(jīng)濟及金融市場帶來持久性影響，2020年遭遇全球金融危機的可能性不大。這也是當(dāng)前與2008年全球金融危機的最大區(qū)別。

章�。�考慮到全球央行手里還有政策工具，今年未必會發(fā)生金融危機。更需要引起重視的問題是，降息潮過后，明年怎么辦？我認為，明年出現(xiàn)全球經(jīng)濟衰退的風(fēng)險更大。但是，可能不會是像2008年一樣的金融危機，而是由持續(xù)的衰退風(fēng)險導(dǎo)致全球央行耗盡貨幣政策空間，最終進入一個無計可施的實質(zhì)性衰退局面。

打一個不是很恰當(dāng)?shù)谋确剑罕热缒阍谝惠v車上，前面是一個懸崖�，F(xiàn)在問題是，其實你的方向盤已經(jīng)失靈了。你能看到未來某一個時間點，這輛車是要掉下去的，現(xiàn)在唯一所做的就是通過踩剎車、消耗剎車，來延緩墜崖時間�！皠x車”其實就是全球貨幣政策工具，一旦貨幣政策空間耗盡，剎車磨損完了，在你方向盤失靈的情況下，進入衰退是無法避免的。 

界面新聞：全球會迎來新一輪量化寬松嗎？如何評估這些政策的有效性和負面影響？

伍超明：在疫情和原油價格暴跌的疊加沖擊下，全球需求端需要貨幣政策刺激。因此，新一輪寬松政策正在路上。但是否要重啟量化寬松，要視疫情時間長短而定。如果疫情能得到有效防控，不需要那么強烈的政策刺激力度，反之，則實施量化寬松的概率會加大。

章俊：如果3、4月美聯(lián)儲連續(xù)降息，后續(xù)可能有更多央行會推出QE（量化寬松），特別是歐洲央行和日本央行，由于已經(jīng)使用了負利率，所以短期內(nèi)可能會先做QE、再做降息。美聯(lián)儲則可能先降息，再實施QE。這種情況下，新興市場也會跟進出現(xiàn)一波降息潮。

從效果來說，其實很明顯，從聯(lián)儲降息后美股表現(xiàn)看，效果幾乎是沒有的�，F(xiàn)在來看，降息對于實體經(jīng)濟的幫助也不大。因為降息最好的效果是：我降大家都不降，我本幣貶值，然后出口增加，經(jīng)濟改善。實際情況卻是美聯(lián)儲引發(fā)了全球降息，大家一起降，其實就沒有國家能夠受益，特別是在當(dāng)前這樣一個大環(huán)境下。

就降息本身而言，持續(xù)降息也存在邊際效用遞減的問題。另外，隨著利率越來越逼近0，我覺得投資者更多看到的不是降息，而是看到降息空間的收窄，甚至接近于0。這兩重邏輯決定了降息其實效果不明顯，或者只能短期內(nèi)改善一下投資者的情緒。就長期來看，不能徹底扭轉(zhuǎn)投資者情緒。

王青：全球有望進入新一輪寬松潮，以緩解疫情對宏觀經(jīng)濟的沖擊烈度，但各國貨幣政策空間普遍較小。從負面影響來看，這些寬松政策將進一步壓縮各國本已有限的宏觀政策空間，特別是主要經(jīng)濟體中的零利率國家將會擴容，這意味著未來世界應(yīng)對經(jīng)濟波動的能力將下降。

就中長期影響而言，寬松政策會推高各國宏觀杠桿率，企業(yè)、居民及政府的債務(wù)可持續(xù)性下降，疫情過后，資產(chǎn)泡沫也有可能回潮。我們認為，除非本次疫情倒逼主要經(jīng)濟體加快結(jié)構(gòu)性改革，如開放市場鼓勵競爭，提升就業(yè)市場靈活性，調(diào)整社會保障政策等，否則這些國家的中長期金融系統(tǒng)性風(fēng)險將呈上升趨勢。

界面新聞：怎么看待近期人民幣資產(chǎn)被捧為“避險資產(chǎn)”？A股真的是“避風(fēng)港”嗎？

伍超明：將A股稱之為“避險資產(chǎn)”是一個相對的說法，A股并非絕對意義上的避險資產(chǎn)。站在當(dāng)前時點，A股資產(chǎn)相對更占優(yōu)的理由主要有三點：

一是中美經(jīng)濟基本面的預(yù)期差在擴大；二是中美利差擴大，人民幣資產(chǎn)相對更占優(yōu)。中美十年期國債收益率利差短期維持高位的概率偏大�；�于以上預(yù)期，美元指數(shù)走弱、人民幣升值預(yù)期升溫，人民幣資產(chǎn)的吸引力明顯增加。三是貨幣寬松利好權(quán)益類資產(chǎn)，且A股估值優(yōu)勢明顯。

3月初美聯(lián)儲緊急降息50個基點，預(yù)示全球貨幣繼續(xù)寬松空間被打開。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在流動性擴張背景下，投資者風(fēng)險偏好趨于上行，權(quán)益資產(chǎn)相比其他資產(chǎn)表現(xiàn)更佳，更具有吸引力。另外，從估值水平看，美國、歐元區(qū)、日本股市估值處于歷史相對高位，A股估值處于歷史相對低位水平，并且目前A股上證綜指市盈率為13倍左右，遠低于道瓊斯的20倍市盈率，A股估值提升的彈性明顯更大。

張德禮：人民幣資產(chǎn)近期受追捧，原因是國內(nèi)疫情已得到有效控制和穩(wěn)增長預(yù)期，但如果海外股票市場大幅震蕩，A股也很難獨善其身。

王青：當(dāng)前，國內(nèi)疫情得到初步控制，海外疫情正在升級，加之國內(nèi)宏觀政策先行一步，有效穩(wěn)定了市場情緒。這使得近期國內(nèi)金融市場波動相對緩和，人民幣資產(chǎn)被捧為“避險資產(chǎn)”。我們認為，考慮到國內(nèi)外疫情走勢，短期內(nèi)這一模式有望延續(xù)。

不過，鑒于各國宏觀經(jīng)濟和金融市場已通過產(chǎn)業(yè)鏈、跨境資金流動及市場信心等渠道深度聯(lián)接，任何一個國家都難以在一場全球性的外部沖擊中置身事外。就市場而言，黃金、國債等資產(chǎn)的避險功能還將進一步體現(xiàn)，國別資產(chǎn)的持續(xù)避險功能還有待進一步觀察。

界面新聞：投資者應(yīng)如何應(yīng)對市場的震蕩？

楊業(yè)偉：建議增配有基本面支撐的安全資產(chǎn)，例如估值較低、票息較高的權(quán)益資產(chǎn)；減持估值較高、波動較大的資產(chǎn)。

王青：現(xiàn)階段，疫情仍是一個不斷變化的風(fēng)險因素，各國宏觀政策對沖措施也在不斷推出，短期內(nèi)全球金融市場還將經(jīng)歷一段劇烈震蕩時期。在這樣一個局面下，穩(wěn)健的投資者可以考慮通過期貨、期權(quán)等金融衍生工具進行風(fēng)險對沖。

來源：界面新聞