受到疫情汛情、限產(chǎn)限電等因素影響，三季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速跌破“5%”，僅錄得4.9%的增長。從具體數(shù)據(jù)來看，供需兩端均呈現(xiàn)明顯走弱態(tài)勢。

分析師認為，疫情緩解疊加中秋節(jié)效應(yīng)，消費是9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中的“一抹亮色”，但后續(xù)增長空間難以高估。房地產(chǎn)調(diào)控效果顯現(xiàn)，地產(chǎn)投資增速滑落至年內(nèi)最低，成為拖累投資的關(guān)鍵因素，由于“房住不炒”政策方針難以改變，地產(chǎn)投資或維持低迷。專項債放量并未實現(xiàn)基建的回升，之后的增長幅度也將有限。工業(yè)在限產(chǎn)限電壓力下繼續(xù)回落，后續(xù)增速也將受到出口和地產(chǎn)下滑的制約。

展望后期的經(jīng)濟增長，分析師預計，伴隨著基數(shù)的抬升以及出口、地產(chǎn)雙雙走弱，四季度中國經(jīng)濟仍將面臨下行壓力，這無疑需要政策層面更大的支持穩(wěn)增長。

消費出現(xiàn)“小陽春”

在新冠疫情改善的背景下，9月消費同比增速明顯改善。當月社會消費品零售總額同比增長4.4%，較8月回升1.9個百分點，兩年平均增速為3.8%，高于8月2.3個百分點。

財信證券首席經(jīng)濟學家伍超明表示，消費是9月一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)中為數(shù)不多的亮點，這是由多方面原因共同帶動的。一方面是疫情和汛情在9月的沖擊稍有減弱，推動餐飲收入兩年平均增速較上月明顯提高；二是中秋節(jié)和促消費政策加碼，這帶來了除汽車外的其他基本生活品、升級類消費品的改善較多；三是受益于農(nóng)民工收入改善和扶持政策加碼，中低收入群體消費回升速度加快。

伍超明預計，隨著消費環(huán)境邊際改善，加上促消費政策加碼，四季度社零將繼續(xù)修復，但居民收入恢復速度放緩，尤其是低收入群體增收難度加大，消費整體回升幅度或有限。

中國民生銀行首席研究員溫彬也表示，消費增速較上月有所回升主要是由于8月多地疫情再次反彈，對消費造成較大影響，9月疫情影響限制逐漸減退，線下消費和服務(wù)消費有所好轉(zhuǎn)。目前消費的增長力度仍偏緩，例如汽車類消費回落幅度較大。國慶期間國內(nèi)旅游出行人數(shù)和旅游收入仍顯著低于疫情前同期水平，未來消費回升幅度面臨挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)投資加速下滑

隨著房地產(chǎn)調(diào)控效果的繼續(xù)顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資也在持續(xù)走弱。1-9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長8.8%，比8月大幅回落2.1個百分點，且為年內(nèi)最低；兩年平均增速為7.2%，低于8月0.5個百分點。

易居研究院智庫中心總監(jiān)嚴躍進表示，前9個月的房地產(chǎn)開發(fā)投資是今年來首次跌入個位數(shù)水平，說明房地產(chǎn)開發(fā)投資已經(jīng)從過熱轉(zhuǎn)向過冷，這種較快下滑的風險必須加以關(guān)注，包括辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房指標都已經(jīng)開始轉(zhuǎn)負，說明房企開發(fā)投資方面存在很大壓力，四季度需要積極改善房地產(chǎn)投資營商環(huán)境。

伍超明認為，判斷房地產(chǎn)投資主要“向錢看”，現(xiàn)在的主要問題是在“三道紅線”政策下，房企融資難度比較大，銷售轉(zhuǎn)冷又拖累了回款的力度，這又會拖累之后的拿地和繼續(xù)投資。

“在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展背景下，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段政策定力不動搖，融資環(huán)境不會大幅寬松。預計短期房地產(chǎn)投資增速趨降，但風險有望有序化解，房地產(chǎn)市場大概率保持平穩(wěn)發(fā)展。”伍超明表示。

基建投資低迷未變

1-9月，基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)同比增長1.5%，比前8個月回落1.4個百分點；從更能反映實際情況的兩年平均增速看，1-9月基建投資增長0.4%，較前8個月回升0.2個百分點。

伍超明表示，現(xiàn)在基建投資的幅度較慢主要是財政資金投入使用滯后以及成本上行的影響。展望年內(nèi)，在疫情汛情影響收斂、專項債加快發(fā)行、重大項目啟動提速的共同支撐下，基建投資將對經(jīng)濟形成溫和托底，但城投融資和土地財政收入均面臨強監(jiān)管約束，加之工業(yè)品出廠價格（PPI）高企和跨周期調(diào)節(jié)抑制地方投資意愿，基建大幅發(fā)力概率偏低。

國盛證券研究所固定收益首席分析師楊業(yè)偉也表示，從兩年平均來看，增速仍在0附近的水平，也就是說政府債券發(fā)行放量并未驅(qū)動基建投資增速有較明顯的改善。

他進一步分析稱，這一方面是因為地方政府債務(wù)管控繼續(xù)存在，地方政府依然缺乏投資項目。另外，資金傳導需要時間。接下來進入冬季，北方將難以施工，后續(xù)政府債券發(fā)行放量對基建投資拉動作用也將有限。

限電對工業(yè)影響明顯

9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.1%，低于8月2.2個百分點；比2019年同期增長10.2%；兩年平均增長5%，較8月下降0.4個百分點。

伍超明認為，三大原因?qū)е?月工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯下滑。一是房地產(chǎn)投資、消費等內(nèi)需疲弱，對工業(yè)生產(chǎn)形成較大拖累，二是“能耗雙控”等供給約束整體仍偏強；三是大宗商品價格持續(xù)攀升，對中下游中小微企業(yè)利潤的擠壓日趨嚴峻，導致企業(yè)生產(chǎn)、投資意愿下降，也給工業(yè)生產(chǎn)帶來較大負面沖擊。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智也表示，三季度以來，隨著“能耗雙控”政策執(zhí)行紛紛落地落實，限電限產(chǎn)措施在多個省份密集推出，高耗能、高污染企業(yè)輪番接到限產(chǎn)通知，涉及石化、煤化工、焦化、鋼鐵、建材等，對工業(yè)生產(chǎn)帶來明顯影響。

對于下階段工業(yè)的表現(xiàn)，劉學智認為，四季度天氣轉(zhuǎn)冷生活耗能上升，預計工業(yè)領(lǐng)域限電限產(chǎn)仍將持續(xù)，仍將對工業(yè)產(chǎn)值帶來影響。

伍超明表示，現(xiàn)在原材料價格還在高位運行，這將持續(xù)對處于下游的中小微企業(yè)的利潤形成擠壓，導致其投資意愿較低，這會對工業(yè)生產(chǎn)形成負面沖擊，此外，四季度出口和房地產(chǎn)投資很可能繼續(xù)走弱，從而對工業(yè)生產(chǎn)的支撐力度減弱。