向?qū)捤韶泿耪哒f再見,美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒆钤缭谙乱粋�(gè)議息日選擇象征性的加息,結(jié)束本次全球金融危機(jī)以來所采取的極度寬松貨幣政策。日前,美國乃至全球金融市場正“先知先覺”并嚴(yán)陣以待美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策這只靴子的落地。上周五縱然有美國商務(wù)部公布5.7%的超預(yù)期四季度GDP增長,美股依然以下跌結(jié)束1月份的行情。
剛剛結(jié)束的世界達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇,各國對雙寬松財(cái)金政策的退出基本延續(xù)了去年匹斯堡G20會(huì)議的論調(diào)。而極端凱恩斯主義者更是通過1937年美國乃至全球經(jīng)濟(jì)的再次衰退歸罪于政府刺激計(jì)劃的過早退出,來制造當(dāng)前刺激政策過早退出的恐怖氣氛。這雖令各國政府有些進(jìn)退失據(jù),但美聯(lián)儲(chǔ)乃至全球成將提前進(jìn)入貨幣緊縮期帶有明顯的可信度和可察度。
我們認(rèn)為,當(dāng)前極度寬松貨幣政策之使命基本已經(jīng)完成。2008年9月份以來極度寬松貨幣政策,成功地避免了金融市場的系統(tǒng)性崩盤,但在支撐美國乃至全球經(jīng)濟(jì)增長方面的貢獻(xiàn)并不突出。在奧巴馬新政導(dǎo)向下的美國持續(xù)半年的GDP增長,帶有明顯的反商業(yè)、無就業(yè)的復(fù)蘇。仔細(xì)判研美國去年四季度超預(yù)期的GDP增長,基本沒有超出我們的預(yù)料——存貨變動(dòng)成為了推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)性力量。數(shù)據(jù)顯示,去年四季度庫存為GDP增長貢獻(xiàn)了3.39個(gè)百分點(diǎn);而消費(fèi)支出為GDP增長貢獻(xiàn)僅1.44個(gè)百分點(diǎn)。無庸置疑,存貨變動(dòng)為美國經(jīng)濟(jì)帶來的增長帶有明顯的不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性。1月21日美國公布的去年12月份耐用品訂單顯示,該訂單出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的下降態(tài)勢,該指標(biāo)同比增長0.3%遠(yuǎn)低于市場之前增幅2.0%的預(yù)期。
新興市場國家也概莫能外。業(yè)已公布的數(shù)據(jù)顯示,新興市場國家的復(fù)蘇得益于巨額的政府刺激計(jì)劃,而非極度寬松的貨幣政策——即推動(dòng)GDP增長的是對利率不敏感的政府投資和國有企業(yè)投資,而對利率敏感的私人部門需求則帶有明顯萎縮和擠出現(xiàn)象。另外,極度寬松貨幣政策所帶來的過剩貨幣流動(dòng)性如今已加劇了全球性的通脹壓力。美國去年四季度的核心通脹率上升到了1.4%,接近于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的1.5%-2%的防通脹區(qū)間;而中國去年12月份的CPI超預(yù)期達(dá)到1.9%。
美聯(lián)儲(chǔ)等央行或?qū)⑻崆凹酉⒌牧硪粋�(gè)可信度為加息對美國經(jīng)濟(jì)較為明顯的外部性。一方面,加息將提高美元和美元資產(chǎn)的吸引力,緩解加息導(dǎo)致美國金融市場流動(dòng)性的過度收斂。同時(shí),加息有助于矯正美國金融市場利率過低而風(fēng)險(xiǎn)過高(投資收益無法有效覆蓋風(fēng)險(xiǎn)損失)所導(dǎo)致的信貸緊縮和債務(wù)緊縮問題。另一方面,由于2008年9月以來美聯(lián)儲(chǔ)釋放的大部分過剩流動(dòng)性更多地流向國際大宗商品市場和新興市場國家,更多地演變?yōu)樾屡d市場國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。因此,美聯(lián)儲(chǔ)加息有利于遏制過快增長的國際大宗商品價(jià)格,緩解美國的通脹壓力;而且加息的成本更多地為新興市場國家所承擔(dān)——很容易戳穿新興市場國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。去年四季度迪拜泡沫已被戳穿,包括中國在內(nèi)的其他新興市場國家,應(yīng)該對美聯(lián)儲(chǔ)等的加息做好有效的應(yīng)對策略,避免國際游資流出所帶來的負(fù)面影響。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)
