截至3月27日秦皇島5,500大卡山西優(yōu)混動(dòng)力煤618元，比上周下跌17元，跌幅2.7%，跌幅加大。秦皇島庫(kù)存635萬(wàn)噸，下降6%。截至28日六大沿海電廠庫(kù)存1,490萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1%，再創(chuàng)2014年11月以來(lái)的新高；庫(kù)存天數(shù)增加1天至23天，比去年同期高9天，處于明顯偏高位置；近1周日耗量66萬(wàn)噸，環(huán)比同比都持平。我們看到工業(yè)限產(chǎn)解除已經(jīng)兩周，隨著時(shí)間的推進(jìn)和開(kāi)工率的逐步提升，需求并沒(méi)有提升，總體需求仍然低迷，沒(méi)有起色，電廠庫(kù)存再次創(chuàng)新高，會(huì)繼續(xù)影響采購(gòu)積極性，煤價(jià)仍然承壓。本周焦煤價(jià)格穩(wěn)定為主，部分地區(qū)小幅漲跌互現(xiàn)。但是鋼鐵價(jià)格本周下跌5%，焦炭?jī)r(jià)格下跌2%左右，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈基本面承壓，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的傳導(dǎo)規(guī)律，焦煤價(jià)格有邊際走弱的可能，但供應(yīng)偏緊以及下游開(kāi)工率的提升，需求的提振尚可以抵消價(jià)格承壓，未來(lái)的走勢(shì)主要要看需求能否有效提升。近期中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降，使得基本面承壓的煤炭板塊更加雪上加霜。目前是市場(chǎng)情緒和基本面都很悲觀的時(shí)候，板塊18年平均市盈率12倍，位于歷史低位。未來(lái)可關(guān)注基本面企穩(wěn)后、需求提升力度、悲觀情緒修復(fù)后帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注供需格局更好的焦煤龍頭潞安環(huán)能、山西焦煤、山西焦化以及山西國(guó)改預(yù)期較強(qiáng)的陽(yáng)泉煤業(yè)、山煤國(guó)際，以及優(yōu)質(zhì)、不到10倍且成長(zhǎng)性較好的龍頭陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國(guó)神華。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　港口煤價(jià)延續(xù)下跌。截至3月27日秦皇島5,500大卡山西優(yōu)混動(dòng)力煤618元，比上周下跌17元，跌幅2.7%，跌幅加大。產(chǎn)地煤價(jià)中動(dòng)力煤下跌1.2%左右，跌幅比上周略小，無(wú)煙煤價(jià)格穩(wěn)定、焦煤價(jià)格基本穩(wěn)定，少部分地區(qū)有1%左右的上漲或下跌。

　　需求不見(jiàn)起色，電廠庫(kù)存再創(chuàng)新高。截至28日秦皇島庫(kù)存635萬(wàn)噸，下降6%。六大沿海電廠庫(kù)存1,490萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1%，再創(chuàng)2014年11月以來(lái)的新高；庫(kù)存天數(shù)增加1天至23天，比去年同期高9天，處于明顯偏高位置；近1周日耗量66萬(wàn)噸，環(huán)比同比都持平。秦皇島錨地船舶數(shù)量48艘，周環(huán)比增加22%，年同比減少30%。沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)近一周下跌13%。我們看到工業(yè)限產(chǎn)解除已經(jīng)兩周，隨著時(shí)間的推進(jìn)和開(kāi)工率的逐步提升，需求并沒(méi)有提升，總體需求仍然低迷，沒(méi)有起色，電廠庫(kù)存再次創(chuàng)新高，會(huì)繼續(xù)影響采購(gòu)積極性，煤價(jià)仍然承壓。

　　國(guó)際煤價(jià)也在下跌通道。澳洲紐卡斯?fàn)柆F(xiàn)貨價(jià)格本周下跌3%，月環(huán)比下跌16%，比山西優(yōu)混跌幅大6個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口煤在價(jià)格上仍有優(yōu)勢(shì)。

　　神華4月年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)各煤種下降2元，連續(xù)第二個(gè)月下降2元，其中5,500大卡神混1為562元，同比下跌19元，跌幅基本符合預(yù)期。

　　焦煤價(jià)格基本穩(wěn)定，但煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格承壓。本周焦煤價(jià)格穩(wěn)定為主，部分地區(qū)小幅漲跌互現(xiàn)。但是鋼鐵價(jià)格本周下跌5%，焦炭?jī)r(jià)格下跌2%左右，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈基本面承壓，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的傳導(dǎo)規(guī)律，焦煤價(jià)格有邊際走弱的可能，但供應(yīng)偏緊以及下游開(kāi)工率的提升，需求的提振尚可以抵消價(jià)格承壓，未來(lái)的走勢(shì)主要要看需求能否有效提升。從上市公司的公告中，部分環(huán)保限產(chǎn)企業(yè)有些仍處于恢復(fù)生產(chǎn)中，4月可以全面正常生產(chǎn)。未來(lái)或仍是需求逐步提升的過(guò)程。本周螺紋鋼開(kāi)工率小幅上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至70%，線鋼下跌1.7個(gè)百分點(diǎn)到70%，限產(chǎn)解除后表現(xiàn)不太理想。焦炭庫(kù)存較高，日照港青島港焦炭庫(kù)存創(chuàng)新高，鋼廠和獨(dú)立焦化廠的庫(kù)存也在高位，焦炭?jī)r(jià)格仍有壓力。

　　17年大型煤企利潤(rùn)大增4.5倍，表現(xiàn)亮眼。根據(jù)中煤協(xié)統(tǒng)計(jì)，2017年，全國(guó)規(guī)模以上煤炭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.9%，利潤(rùn)總額2,959億元，同比增長(zhǎng)291%。協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的90家大型煤炭企業(yè)(產(chǎn)量占全國(guó)的70%)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1,452億元，同比大增4.5倍。全國(guó)30萬(wàn)噸以下的煤礦數(shù)量仍有3,209處、產(chǎn)能約5億噸，其中，9萬(wàn)噸及以下的煤礦數(shù)量1,954處、產(chǎn)能1.26億噸，淘汰落后、提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的任務(wù)依然較重。2017年規(guī)模以上煤炭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率67.8%，仍處于較高水平。

　　投資建議：近期中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降，使得基本面承壓的煤炭板塊更加雪上加霜。目前是市場(chǎng)情緒和基本面都很悲觀的時(shí)候，板塊18年平均市盈率12倍，位于歷史低位。未來(lái)可關(guān)注基本面企穩(wěn)后、需求提升力度、悲觀情緒修復(fù)后帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注供需格局更好的焦煤龍頭潞安環(huán)能、山西焦煤、山西焦化以及山西國(guó)改預(yù)期較強(qiáng)的陽(yáng)泉煤業(yè)、山煤國(guó)際，以及優(yōu)質(zhì)、不到10倍、成長(zhǎng)性較好的龍頭陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國(guó)神華。