事件：2018年5月18日，據(jù)新華社消息，國(guó)家發(fā)改委稱，當(dāng)前煤炭供需形勢(shì)總體平穩(wěn)，供給和運(yùn)力均有保障，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲沒(méi)有市場(chǎng)基礎(chǔ)。近期將采取增產(chǎn)量、增產(chǎn)能、增運(yùn)力、增長(zhǎng)協(xié)等9項(xiàng)措施，以進(jìn)一步穩(wěn)定煤炭市場(chǎng)、促進(jìn)市場(chǎng)煤價(jià)回歸合理區(qū)間。

點(diǎn)評(píng)

舉措一，增產(chǎn)量：協(xié)調(diào)重點(diǎn)產(chǎn)煤地區(qū)和煤炭企業(yè)，在確保安全的前提下提高產(chǎn)能利用率，努力增加產(chǎn)量，特別是晉陜蒙地區(qū)要力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)每日增產(chǎn)30萬(wàn)噸以上。

點(diǎn)評(píng)：1)目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于較高水平。據(jù)國(guó)家能源局公布數(shù)據(jù)，截至2017年底，我國(guó)在產(chǎn)產(chǎn)能33.4億噸，聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能3.6億噸，合計(jì)為37億噸，即月產(chǎn)能為3.08億噸。2018年4月單月產(chǎn)量為2.93億噸，測(cè)算產(chǎn)能利用率95.12%，而實(shí)際聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能難以滿產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能利用率理論應(yīng)高于測(cè)算值。2)假設(shè)晉陜蒙地區(qū)日增產(chǎn)30萬(wàn)噸，測(cè)算月度產(chǎn)量增量為900萬(wàn)噸。以2018年前四個(gè)月為基數(shù)測(cè)算得，2018年1-4月實(shí)際產(chǎn)量為10.97億噸，較2017年同期下降1.04%(基數(shù)調(diào)整前產(chǎn)量)，而增產(chǎn)后，總產(chǎn)量為11.06億噸，同比仍下降0.2%。因此，增產(chǎn)量將有效的緩解目前供給不足的問(wèn)題，但僅晉陜蒙日增產(chǎn)30萬(wàn)噸相對(duì)來(lái)說(shuō)還是略有不足。3)需求仍在增長(zhǎng)。2018年1-4月無(wú)論電力還是鋼鐵等產(chǎn)量增速均較快，火電發(fā)電量同比增加7.1%，粗鋼產(chǎn)量增加5%。需求增速仍快于供給端的增速，供需缺口或繼續(xù)拉大。

舉措二，增產(chǎn)能：進(jìn)一步完善和落實(shí)產(chǎn)能置換指標(biāo)交易等優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加快釋放，有序增加1億噸優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。

點(diǎn)評(píng)：我們猜測(cè)增加的1億噸產(chǎn)能有兩種可能性，即1億噸新建產(chǎn)能或者1億噸減量置換產(chǎn)能。1)新建產(chǎn)能由于建設(shè)周期原因遠(yuǎn)水解不了近渴。新建產(chǎn)能的建設(shè)周期較長(zhǎng)，現(xiàn)在開始建設(shè)到產(chǎn)量的投放需要5年左右，目前供給不足的現(xiàn)狀難以緩解。2)減量置換大多為超產(chǎn)產(chǎn)能的合法化：這1億噸的產(chǎn)能增量大部分難以帶來(lái)真正的產(chǎn)量增長(zhǎng)，我們測(cè)算2018年的產(chǎn)能核增與新建礦井投產(chǎn)為合計(jì)5300萬(wàn)噸，產(chǎn)量?jī)粼隽?/span>5395萬(wàn)噸，增幅1.57%。

舉措三，增運(yùn)力：鐵路將進(jìn)一步挖掘運(yùn)輸潛力，優(yōu)化運(yùn)力調(diào)度，增加運(yùn)力有效供給。鐵路運(yùn)力將向煤炭中長(zhǎng)期合同、應(yīng)急保供用煤和綠色區(qū)間煤價(jià)資源傾斜。支持港口資源向合理區(qū)間煤價(jià)資源傾斜。

點(diǎn)評(píng)：蒙冀鐵路的通車已經(jīng)在一定程度上緩解了運(yùn)力不足的問(wèn)題。但本輪價(jià)格上漲的核心依舊是供給不足，而不是運(yùn)力問(wèn)題。運(yùn)力的增強(qiáng)有助于煤炭企業(yè)提高坑口售價(jià)，進(jìn)而提高盈利水平。對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，將逐步拉平坑口與港口的價(jià)差，平滑港口煤價(jià)峰值。

舉措四，增長(zhǎng)協(xié)：開展煤炭中長(zhǎng)期合同履約信用核查，加強(qiáng)政策引導(dǎo)和信用約束，進(jìn)一步提高中長(zhǎng)期合同比重和履約率。

點(diǎn)評(píng)：無(wú)論是增加運(yùn)力調(diào)節(jié)還是提高長(zhǎng)協(xié)履約率，我們認(rèn)為均是資源向大電廠傾斜的表現(xiàn)。目前長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格波動(dòng)很小，神華5月年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格為557元/噸，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格。而長(zhǎng)協(xié)煤也主要針對(duì)大電廠，在資源向大電廠傾斜的同時(shí)，可能造成局部缺煤的現(xiàn)象，如水泥等用煤大戶可能因?yàn)槿泵憾�進(jìn)一步推高邊際煤價(jià)。

舉措五，增清潔能源：協(xié)調(diào)電網(wǎng)增發(fā)增供風(fēng)、光、水、核等清潔電力，減少火力發(fā)電，相應(yīng)減少電煤消耗。

點(diǎn)評(píng)：清潔能源正處于發(fā)展階段，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期可在一定程度上替代火電，但清潔能源與火電相比缺乏穩(wěn)定性與調(diào)峰能力，因此火電長(zhǎng)期仍占據(jù)能源的主體地位不變。而水電由于近期處于枯水期表現(xiàn)不佳，預(yù)計(jì)在進(jìn)入雨季后將一定程度上緩解煤價(jià)緊張的趨勢(shì)。

舉措六，調(diào)庫(kù)存：進(jìn)一步增加煤炭庫(kù)存的調(diào)節(jié)彈性，在生產(chǎn)、消費(fèi)和中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)確定1億噸左右的煤炭可調(diào)節(jié)庫(kù)存，近期對(duì)鐵路直接供煤的發(fā)電企業(yè)，適度降低存煤可用天數(shù)，以平衡電煤市場(chǎng)供求。

點(diǎn)評(píng)：據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年3月的社會(huì)煤炭庫(kù)存為1.3億噸，其中動(dòng)力煤庫(kù)存1.15億噸，重點(diǎn)電廠庫(kù)存在6200萬(wàn)噸左右，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存在1500萬(wàn)噸左右，合計(jì)7700萬(wàn)噸，剩余可調(diào)節(jié)庫(kù)存僅為3800萬(wàn)噸左右。庫(kù)存處于歷史地位。增加庫(kù)存歸根結(jié)底需要增加供給，但就前文所言，供給端的增加十分有限，故庫(kù)存難有大幅提高，對(duì)煤價(jià)的調(diào)節(jié)作用有限。

舉措七，減煤耗：結(jié)合環(huán)保治理有關(guān)要求，對(duì)高耗煤企業(yè)實(shí)施需求側(cè)管理，督促京津冀及周邊、長(zhǎng)三角、珠三角區(qū)域等重點(diǎn)地區(qū)進(jìn)一步加強(qiáng)重點(diǎn)耗煤企業(yè)管理，將年度減煤目標(biāo)任務(wù)分解落實(shí)到具體企業(yè)，將高耗煤企業(yè)列入重點(diǎn)節(jié)煤減排監(jiān)管范圍。

點(diǎn)評(píng)：一定程度上抑制高耗煤產(chǎn)業(yè)可能導(dǎo)致這些企業(yè)向外轉(zhuǎn)移，因而總耗煤量并沒(méi)有減少，短期內(nèi)效果可能不明顯。

舉措八，強(qiáng)監(jiān)管：加強(qiáng)煤炭市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)管，對(duì)違法違規(guī)炒作煤價(jià)、囤積居奇的行為堅(jiān)決依法依規(guī)嚴(yán)厲查處。

點(diǎn)評(píng)：加強(qiáng)價(jià)格監(jiān)管將減弱價(jià)格波動(dòng)幅度但難以改變價(jià)格趨勢(shì)。貿(mào)易商庫(kù)存在總煤炭庫(kù)存中占比非常小，因此加強(qiáng)價(jià)格管控有助于一定程度上控制價(jià)格高點(diǎn)，但不會(huì)影響價(jià)格趨勢(shì)。

舉措九，推聯(lián)營(yíng)：研究完善進(jìn)一步推動(dòng)煤電聯(lián)營(yíng)的政策措施，支持上下游產(chǎn)業(yè)有機(jī)整合，更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。

點(diǎn)評(píng)：煤電聯(lián)營(yíng)有助于熨平煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，充分保障“大電廠”的穩(wěn)定供應(yīng)以及“大煤企”盈利穩(wěn)定。未來(lái)大的煤炭企業(yè)將機(jī)遇煤電聯(lián)營(yíng)逐步獲得穩(wěn)定盈利，進(jìn)而向公用事業(yè)企業(yè)靠攏，利于煤炭企業(yè)的估值提升。

措施有利于穩(wěn)定煤價(jià)于當(dāng)前水平，動(dòng)力煤公用事業(yè)化：發(fā)改委的上述9項(xiàng)舉措將一定程度上緩解供給緊張，能實(shí)現(xiàn)其穩(wěn)定煤價(jià)，防止暴漲暴跌的政策初衷。我們維持之前對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格的判斷，即整體供需緊平衡，價(jià)格中樞比去年略上移，價(jià)格波動(dòng)以季節(jié)性為主。動(dòng)力煤企業(yè)的投資邏輯主要是龍頭公司盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)帶來(lái)的估值提升，建議關(guān)注陜西煤業(yè)，中國(guó)神華等動(dòng)力煤龍頭公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，宏觀經(jīng)濟(jì)下行。